中金：上周政策利好提振情绪，中资美元地产债强势反弹

中金研究

上周2Y美债收益率收于4.87%(+5bp)，10Y美债收益率收于3.96%(+12bp)。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别变动5bp和-3bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别下行4bp和11bp。上周美债利率受实际利率及通胀预期影响出现上行，我们认为6月CPI数据受基数效应影响较大，而下半年基数效应将减弱。综合来看，我们认为美债收益率可能还是易上难下。短期来看，投资者或无需立即配置投资级中资美元债;地产高收益方面，需关注部分龙头地产的偿债风险以及信用事件引发的估值扰动。

风险

(资料图片)

美国通胀回落不及预期、美联储货币政策超预期。

一级市场回顾

上周中资美元债一级新发合计约3.94亿美元，主要为城投行业发行人。

淄博高新国有资本投资有限公司7月25日以担保结构定价2.67年期、5480万美元债券，最终指导价和发行价为8.0%;成都东进淮州新城投资集团有限公司7月26日定价3年期、3900万美元债券，由成都银行提供SBLC，最终指导价和发行价为6.50%;杭州钱塘新区建设投资集团有限公司7月26日定价3年期、3亿美元债券，初始价6.7%区域，最终指导价和发行价为6.28%。

上周离岸人民币债券无一级新发。

二级市场回顾

上周2Y美债收益率收于4.87%(+5bp)，10Y美债收益率收于3.96%(+12bp)。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别变动5bp和-3bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别下行4bp和11bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为5.96%和20.26%，处于历史93%和87%分位数，利差中枢分别为134bp和1569bp，处于历史6%和85%分位数。

从回报率来看，上周中资美元债整体回报率0.21%，其中投资级和高收益回报率分别为0.07%和1.35%，分行业来看，地产、金融、城投行业回报率分别为1.42%、0.46%和0.20%。上周全球市场美元债指数表现来看，上周美国投资级指数下跌0.34%，亚洲投资级指数下跌0.13%，欧洲投资级指数上涨0.17%;美国高收益美元债指数上涨0.65%，亚洲高收益美元债指数下跌0.09%，欧洲高收益指数上涨0.53%。具体来看，

地产方面，上周碧桂园美元债价格波动较大，7月24日下跌幅度较大，各期限债券下跌6-15美元不等，随着房地产政策再度出现积极信号，周二开始价格有所反弹，全周来看基本涨回周一下跌前位置。万达商管上周价格表现强劲，除周一下跌外，周二至周五连续上涨，各期限债券全周上涨16-26美元不等。龙湖、新城全周也有一定涨幅。

城投方面，上周济南历下控股1.29Y债券、乌鲁木齐高头84D债券上涨1-1.2美元区间，涨幅居前;昆明轨交2.35Y债券、广州地铁7.13Y债券、青岛城投1.93Y债券下跌0.4-0.6美元，跌幅居前。

金融和其他行业方面，AMC中华融资产基本上涨1-4美元，信达资产、东方资产和长城资产也上涨居多，但幅度小于华融资产;国央企方面，中石化短端上涨长端下跌，国家电网下跌居多;TMT板块整体偏弱，阿里、腾讯和百度中长端债券下跌为主，短端小幅上涨。

信用事件

上周负面评级主体包括：远洋集团控股有限公司。

► 穆迪将远洋集团控股有限公司的主体评级从Caa1下降至Caa2，评级展望维持负面不变，主要是由于穆迪认为公司的流动性和信用状况不佳，以及穆迪预计远洋最大股东中国人寿保险有限公司对远洋的支持会减弱。

上周无正面评级主体。

市场展望

上周美债利率受实际利率及通胀预期影响出现上行，我们认为6月CPI数据受基数效应影响较大，而下半年基数效应将减弱，此外考虑到当前经济和通胀的韧性，目前市场对美联储后续加息程度的预期可能略有不足。若年内美联储再加息两次，则仍会给美债收益率带来一定上行动力，同时债务上限重新暂停后，1年以内短期国债供给压力抬升或一定程度推高短期利率。此外，年初以来外国投资者对美债持有量有所回升，而当前利率持续上行可能导致部分投资者进行止损，这或也会一定程度推升利率。综合来看，我们认为美债收益率可能还是易上难下。考虑到投资级中资美元债收益率和美债利率的联动性较强、利差处于历史偏低分位数，短期来看，投资者或无需立即配置投资级中资美元债，可以等待风险资产调整过后、紧缩周期接近尾声时再进行介入，四季度或为较好配置时点。地产高收益方面，近期政策利好或持续，对于地产债整体情绪偏正面。不过三季度到期压力较大，需关注部分龙头地产的偿债风险以及信用事件引发的估值扰动。

图表1：主要行业美元债月度发行量

注：截至2023年7月28日

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表2：美元债发行明细

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

图表3：美元债收益率上周变动(左图);美元债利差上周变动(右图)

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表4：投资级中资美元债收益率走势(左图);投机级中资美元债收益率走势(右图)

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表5：境内外收益率比较

资料来源：Factset，Wind，中金公司研究部

图表6：中资美元债收益率、利差分位数水平

注：分位数自2008年4月30日起算，截至2023年7月28日

资料来源：Factset，中金公司研究部

图表7：上周中资美元债评级调整

资料来源：Bloomberg，穆迪，标普，惠誉，中金公司研究部

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