管住再融资“花样圈钱”

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证监会日前提出，突出扶优限劣，研究对于破发或破净的上市公司和行业适当限制融资活动，并要求其提出改善市值的方案。

在资本市场中，上市公司再融资品种，主要包括配股、公开增发、非公开发行、可转债、公司债等。从近30年看，上市公司股权融资占再融资总额达77.17%。对上市公司而言，股权融资具备债权融资不具备的优势，即无须偿还。因此，在再融资中，上市公司往往偏好增发，增发中又重视非公开发行而不是公开增发，有时非公开发行的金额比其他所有融资总额还高。

再融资的监管政策经过了几次演变。最初，监管部门设计非公开发行的初衷，是考虑到非公开发行要么是引入长期战略投资者，要么受市场约束按市价发行，因此对财务指标几乎没有提出要求。

一些上市公司看中非公开发行相对较低的发行门槛。同时，一些财务投资者滥用锁价发行方式，该方式具有较大的折扣，锁定期后易获得较高收益率，但损害了上市公司及其他中小股东的利益，也容易出现不当利益输送。

2017年，证监会对非公开发行方式进行重大调整。2020年出台再融资新规，又放松了很多限制。市场火热的同时，一些问题凸显。比如，通过刻意操纵价格，制造发行底价与市价的折扣；通过“保底”方式发行涉嫌利益错配等。这导致出现融资过度及所融资金未充分利用等问题。一些上市公司甚至通过再融资来实现“圈钱”，如投机“炒壳”、“忽悠式”重组、盲目跨界重组等。

这些乱象不仅增加了公司的经营风险和财务风险，且导致市场上资金错配，违背再融资初衷，长期来看，更是影响了资本市场健康稳定发展。

全面注册制下，上市公司融资便捷性得到提高，上市公司再融资发行条件得到精简，再融资审核周期大幅缩短。但同时也要完善制度，扎紧“篱笆”，堵住漏洞。因此，再融资应建立一套行之有效、有“硬杠杠”的考核体系，比如，通过适当的财务指标判定企业是否符合再融资的门槛等。

相当一些破发或者破净的公司，要么是发行价过高，要么是成长性不够。长期破发或者破净，更说明公司缺乏长期投资价值，这样的公司就不应该频繁地再融资“圈钱”。监管要善用再融资这个指挥棒，把有效的资源配置给优质公司。

与此同时，监管还应做好再融资资金去向的跟踪，还可以把再融资与减持比例挂钩，以治理减持、再融资“两头热”的不正常现象。（祝惠春）

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