三美股份(603379)：业绩环比显著增长 推进产业链一体化投资布局

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二季度业绩环比显著增长，巩固制冷剂行业地位，加快产业链延伸布局。公司公布《2023 年半年度报告》：2023 年上半年，受主要产品氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢销量同比下降；氟制冷剂、氟化氢产品价格同比下降等影响，公司实现营业收入17.36 亿元（同比-32.41%）；归母净利润1.30 亿元（同比-62.30%）。公司负债率11.71%，投资收益-257.29 万元，财务费用-7890.06 万元，研发费用1823 万元（同比+7.76%），毛利率12.19%。其中2023Q2 单季度，公司实现营业收入9.59 亿元（同比-30.96%）、归母净利润1.10 亿元（同比-27.34%、环比+450%）。近三年来，在三代制冷剂仍处于周期底部且近期HFCs 制冷剂价格延续回落趋势的背景下，公司仍然实现了平稳有序的生产经营；进一步巩固了制冷剂行业地位，并持续加快产业链延伸布局。

氟发泡剂价格显著提升，静待三代制冷剂周期上行。2023H1 原材料采购均价较同期显著下滑，其中硫酸、氯仿、二氯甲烷、四氯乙烯、三氯乙烯、偏氯乙烯采购均价分别同比-79.28%、-46.52%、-38.50%、-41.63%、-29.83%、-42.48%。在原材料的弱支撑下公司部分主营产品价格也有所下调：2023H1，氟制冷剂、氟化氢均价分别为21,447、7,446 元/吨，分别同比-22.30%、-9.78%。发泡剂方面，受2023 年度氟发泡剂配额加速削减等的影响，国内厂家货源相对紧张，下游需求也相对稳定，产品价格走势平稳。2023H1，公司实现氟发泡剂的产量、销量分别8,265、4,483 吨，均价为22,778 元/吨，销量同比减少47.43%，价格则上涨了26.50%。制冷剂方面，三代制冷剂价格仍处于底部，静待周期上行。

向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。目前，公司已布局的项目有：年产3000 吨（一期为500吨）LiFSI、5000 吨FEP 及5000 吨PVDF、6000 吨六氟磷酸锂及100 吨高纯五氟化磷（PF5）、1200 吨R116、2 万吨高纯电子级氢氟酸等项目。

风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。

投资建议：维持“买入”评级。氟化工景气度即将从底部逐步复苏，公司作为行业龙头将引领行业发展。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别3.21/5.57/7.72 亿元，同比增速-33.8%/+73.3%/38.6%；摊薄EPS=0.53/0.91/1.26 元，对应当前股价对应PE=56.5/32.6/23.5X。

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