众生药业(002317)：业绩增长符合预期 研发助力长期发展

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公司发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入14.82 亿元，同比增长11.80%；实现归母净利润2.09 亿元，同比增长3.12%；实现扣非归母净利润2.29 亿元，同比增长22.12%；2023Q2 公司实现营业收入7.36 亿元，同比增长13.15%；实现归母净利润0.69 亿元，同比下降45.81%；实现扣非归母净利润1.01 亿元，同比增长64.38%。2023H1 公司扣非归母净利润高于归母净利润主要是：非经常性损益为-2084 万元，上年同期为+1440 万元。2023H1 非经常性损益主要包括：1）公司持有的纳入交易性金融资产的股票发生公允价值变动导致发生-4870 万元；2）非流动资产处置损益+2166 万元。

费用结构较为稳定，持续重视研发投入。2023H1 公司毛利率为61.69%，同比下降4.42pct。从费用端看，2023H1 公司销售费用率为34.26%，同比下降1.87pct；研发费用率为3.61%，同比下降0.79pct，研发投入1.67亿元，同比增长107.22%，营收占比为11.25%；管理费用率为5.13%，同比微降0.72pct。

循证研究夯实中药基本盘，创新驱动化药业务全面开花。从各领域板块来看，2023H1 公司化药营收5.39 亿元，同比增长45.86%；中药营收8.08亿元，同比微降5.24%；中药材及中药饮片营收1.06 亿元，同比增长42.68%；原料药及中间体营收0.24 亿元，同比增长19.28%。强化中药产品循证医学证据，夯实中药基本盘。公司脑栓通胶囊获批“十四五”国家重点研发计划子课题，全国计划纳入100 个中心3000 余例受试者，研究将进一步夯实脑栓通胶囊在缺血性卒中的疗效证据并探索其在卒中二级预防的临床价值，提升其临床推广应用前景；复方血栓通胶囊循证证据持续产出，基于电子病历回顾性真实世界研究顺利结题，同时全国中成药集采成功中选，巩固产品时候仓主导地位。创新研发收获逐步落地，化药业务全面开花。抗新冠病毒3CL 蛋白酶抑制剂来瑞特韦片（乐睿灵）于今年3 月获批，为老年及合并基础病患者提供安全有效治疗选择，目前线上+线下全渠道覆盖，商业化成果优异；ZSP1273（昂拉地韦片）III 期临床试验顶线数据取得积极结构，主要终点较安慰剂显著缩短39%，服药24h快速降低病毒载量、缩短病毒转阴时间。公司创新产品逐步迎来收获期，有望带动公司重回增长轨道。

盈利预测与投资评级。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为3.76 亿元、4.37 亿元、5.07 亿元，对应增速分别为16.7%，16.3%，16.0%。对应PE33/29/25X。维持“买入”评级。

风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药研发失败风险；中成药销售不及预期风险。

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