A股进入熬底时刻 “2”时代之下如何抉择？

　　2008年10月，上证指数从最高6124下跌到1664，历时不到1年，最大跌幅超过70%；

　　2015年，创业板最疯狂的时候，乐视市值曾超过1500亿，2018年复牌后经历连续10余个跌停，市值仅剩10%；

　　2018年2月，创业板指数从最高4037下跌到1598，历时2年半，最大跌幅超过60%；

　　如今，从股灾到熔断再到大盘步入“2”时代……这一次该如何抉择？

　　■本报记者 林珂

　　摄影 李里

　　兴业证券：做好防守反击准备

　　“摆大巴”非常适用于当前的A股市场。 “摆大巴”，指前场只留1、2位进攻球员，大部分球员在中后场龟缩防守，然后伺机大脚长传打反击的战术。这是足球比赛中最保守的战术，可以最大限度减少丢球，也是实力明显偏弱一方保平争胜的不二法门。目前，这种战术适用于A股市场。

　　我们之前已明确指出， “6月内忧外患同时来袭，A股进入风险释放期”：内部，在金融去杠杆下，信用风险频频暴露、股权质押压力陡升、个股频现闪崩，部分投资者担忧独角兽、CDR上市对存量流动性的挤压；外部，中美经贸磋商硝烟再起，美联储加息落地，全球股市、汇市波动加剧。弱势之下，建议投资者摆好大巴，做好防御，活下来是第一要务。

　　坚持底线思维，做好防守反击。“摆大巴”不是自缚双手，倒下装死，而要时刻插上刺刀，做好防守反击的准备。短期敌人看上去强大，但总有体能瓶颈或过度前压后的防守漏洞，此时踩准节奏、伺机亮剑，往往一击制胜。A股也同样如此。短期风险看上去吓人，但中长期看，信用风险、股权质押风险大概率仍将是点状爆破，监管层也会及时化解 “处置风险的风险”，全面大规模的贸易战出现可能性也较低，因此不需要过度悲观，坚持底线思维，时刻做好反击准备。

　　重视消费股的 “三免疫”特性，持续看好大创新： “摆大巴”时，更加重视消费股的 “三免疫”特性。第一，免疫金融去杠杆，包括信用风险，现金流好，确定性高；第二，免疫中美贸易战，主要是内需拉动；第三，免疫经济下行，消费总体比其他行业受宏观波动影响更小，也受益于通胀预期。同时持续看好业绩和政策双轮驱动下的大创新，当前重点关注医药、机械军工、电子、计算机龙头。

　　本报评论员 刘柯：A股从来不按套路出牌

　　本周，上证指数一举跌破3000点和2900点，属于内外交困综合作用下的结果。虽然很多人猜到了A股的开局，但似乎永远也猜不到结果。比如，3000点以下会不会是黄金坑？3000点以下会不会继续跌？究竟能跌到哪里去？

　　要回答这些问题其实很难，为什么呢？A股从来就不按套路出牌，你说它现在跌倒3000点以下是因为中美贸易摩擦升级，那前段时间也没见它上涨呀，现在这个点位基本就是三年前的点位，也就是说三年上涨为零，但上市公司家数是上涨了。于是我们明白，A股的指数是失真的，在这个背景下，你去研究3000点是不是底部，会不会继续跌，那是没有任何意义的。现阶段，A股想靠自身反转已经不现实了，只有依靠强大的外力，但在目前金融整体去杠杆的背景下，这个外力又是可望而不可及的，几乎不现实。

　　乐观一点，指数就在2800点附近找个支撑，然后慢慢做平台，不要指望大幅上涨，部分品种有机会；悲观一点，指数会跌到2500点甚至以下，长达几年的持续低迷，市场的机会是大浪淘沙。从A股的大周期运作看，基本都是8年一个大牛市，中间会有波段机会，但都不大。从1999年到2007年再到2015年，都是这个运行态势，现在从2015年算过来才3年，所以跌破3000点应该是正常的，哪怕它未来会有反复，但大趋势不可逆。

　　那么，3000点以下有没有机会？我个人在今年年初就说过，熊市里就是现金为王。但你在这个市场里玩，不可能只当看客。个人的观点是，如果一定要做，抓两头放中间，一个是主力机构护得住盘的绩优蓝筹，比如银行股，说一千道一万这些银行股还是比一大批垃圾股好，国际可比估值也很低；一个是高成长的科技股，估值在20倍以下、年增长在30%以上的小盘成长股，这样的公司即便是要跟着大趋势跌，但反弹起来也会比较快。

　　总之，现在是一颗红心两手准备，赌国运的话，2900点应该不会是未来几年的大顶部，中间位置吧，个股机会分化会很严重，大家顺势而为吧。

　　安信证券：创业板有望率先突围

　　近期市场大幅调整，当前风险偏好可能已经降至阶段性低点，部分前期担忧的风险因素正在逐步被市场所消化；另外一方面，伴随着政策微调，流动性预期有望边际改善，市场环境趋向缓和。市场整体正在构筑阶段性底部，结构性行情展开的曙光已现。未来无论中美贸易摩擦走向如何，补短板将是下半年政策的重点。伴随着流动性预期和创业板盈利的边际改善，叠加降成本、补短板政策的推进，创业板指数有望引领市场突出重围。

　　在估值层面，创业板明显偏低，未来反弹空间更大。创业板市盈率为36倍左右，较历史中位数55倍明显偏低；相对于沪深300市盈率估值约为3倍左右，绝对估值和相对估值水平均处于历史低位。从历史市盈率的角度来看，我们发现当创业板估值回落至40倍左右时，往往有比较强的上升动力。

　　在业绩层面，创业板一季度大幅超预期使得市场重拾对于成长股未来的业绩信心。2018年一季度创业板归母净利润增速大幅改善至28.75%，各结构板块均较前期呈现不同程度的业绩修复，初步验证了我们对于创业板全年业绩的精准预测。站在中报和下半年的角度上看，我们认为2018年上半年创业板业绩同比增速将维持在25%左右，全年业绩同比增长将超过20%，创业板非金融剔除温氏股份、乐视网后同比增速约为25%左右，环比去年明显改善。

　　知名市场人士 陈志平：重点关注消费与科技两条主线

　　中美经贸磋商进入白热化：面对中国的强硬反击，华盛顿时间6月18日夜，特朗普又出狠招，宣称将对2000亿美元中国商品加征10%关税；而且他还称，如果中国继续反击，美国将对额外2000亿美元中国商品追加额外关税。500亿+2000亿+2000亿，美国可谓变本加厉。

　　另外，虽然证监会取消对小米发行申报文件审核，但其实从去年开始，疯狂的IPO早己遭到市场投资者的不断质疑，在6月19日多重利空下出现了多杀多的暴跌……可谓是股灾重现，约二千只股票跌穿股灾时2638点的位置。

　　中美经贸磋商目前还在持续中，市场上的分析也很多，但是真正能说清楚的又有几个？中国过去三十年度过了很多危机，中国90年代初的时候，也遇到过西方国家封杀，不一样依靠自己挺过来了？1997年亚洲金融风暴，中国不也一样扛过来了，2004年、2007年哪个危机都不比现在的危机大，现在中国不是越来越好吗？

　　任何一个国家的崛起，哪里能一帆风顺的啊。我们再看一下，目前A股的估值。之前3000点的估值已接近2016年1月底上证综指2638点的水平；中证500、中证1000、创业板指甚至低于2016年1月底时的估值水平。所以3000点下方是非常宝贵的低部筹码。从行业来看，目前除食品饮料、家电、通信等估值高于2016年1月底之外，其余行业估值均已接近或低于2016年1月底时水平。

　　操作策略：重点关注消费+科技两条主线。中国坚定走向补短板、产业升级、科技制造是确定性方向。之前我曾预测本轮调整月线第二浪调整在第21周重要时间窗口结束，但是突发的利空是我们谁也无法提前预知的，只能说是一个底部区域。当然，大盘破位之后是需要反复振荡整理一段时间，调整结束后将迎来月线第三大浪，我们取2638～3587点的上升浪，画出黄金分割线0.236位置： （3587-2638*0.236+2638大约在2865点附近应该就是月线第二浪回调的最低点位。之前，上证指数第一大浪上涨了900多点，而月线第三大浪上攻的目标应该是多少呢？

　　宏信证券：率先企稳的往往是反弹主力军

　　目前市场的回调既有基本面转弱、流动性中性的预期因素，同时还有信用风险暴露加剧，中美贸易摩擦升级等担忧情绪对市场的冲击。另外市场本身的风险暴露、股市供需变化导致的资金面紧张，制度变革的不确定性等也加重了市场担忧和恐慌情绪。以上因素的综合效应将导致市场短期仍处弱势震荡和风险抵御阶段，市场正在逐步形成一致的悲观预期。

　　反映在二级市场上，风险也在加速释放。不过，也要看到积极的因素也在积累，市场的底部或许已经不远。目前市场的估值已经处于相对低位，降低了市场大幅下跌的可能性，过度悲观的流动性环境可能存在转机。金融防风险和政策监管阶段性高点或许已过，债务违约预期继续恶化的可能性小。中美贸易摩擦的长期化预期形成，美联储年内加息频次已经提升至最高。无论从市场换手率、创新低股票等市场特征，还是情绪对信息的反应来看均表明市场可能离底部不远。

　　目前市场处于对风险极度厌恶阶段，对于可能存在的风险的容忍度低，应该尽量规避具有明显瑕疵的个股，尤其是股票质押率较高、债务率较高、现金流连续大额为负的个股。而低估值、基本面稳定、经营稳健、现金流维持较好的领域仍是关注重点。

　　从历史经验来看，在市场大幅回落的进程中率先企稳的行业往往是市场反弹的主力军。结合目前政策、市场环境、基本面、估值、流动性等因素，我们认为目前以估值和稳健性为主的领域是重点。建议关注具有估值优势的金融、房地产、钢铁、采掘、石油石化、公用事业、交通运输、航空、电力、公用事业等领域以及性价比仍高的食品饮料、家电、医药等大消费领域。

　　中银国际证券：目前估值已是历史底部

　　当前，A股市场估值与四次底部一致，但业绩增速高于四次底部水平。结束悲观，乐观看待未来。市场的底部是怎么形成的？是情绪底、流动性底，还是政策底？我们说，情绪是多变的，流动性是可以改变的，政策是能调整的，唯有价值永恒。在所有的底部中，估值底是最重要的底。而在市场底部形成中，价值投资者是基石。

　　从估值来看，在2005年6月6日998点、2008年10月28日1664点、2013年6月25日1849点以及2016年1月27日2638点的市场底部，A股市盈率中位数分别为20.9倍、16.5倍、27.8倍、44.7倍，均值为27.5倍。当前A股市盈率中位数30.8倍，接近历次底部均值。如果考虑到深交所公司占比上升，目前估值中位数已经是历史底部水平。

　　此外，全部A股高增长股票占比高于历史底部。2005年6月、2008年10月、2013年6月、2016年1月的市场底部时，业绩增速20%以上的高增长股票占比分别是37%、47%、38%、39%，均值是40%，目前全部A股高增长股票占比是44%。即便考虑小盘股占比上升的影响，目前高增长股票占比也是历史底部水平之上。

　　从市场总体估值水平、低估值股票占比、市场总体业绩增速、高增长股票占比等几个指标来看，目前A股的估值都是历史底部水平。近期，市场因为情绪的因素而大幅波动，悲观的投资者认为A股前景较差。我们说，情绪是多变的，价值是永恒的，估值底是最重要的底。当前，A股估值已经是历史底部水平，投资者可以乐观看待未来。

　　看一看这些年来的救市措施

　　自1990年中国股市正式启动以来，管理层曾经采取过多次救市措施。每次救市之后，股市都出现上涨。

　　1

　　1993年2月16日-1994年7月29日下跌幅度：79%

　　救市措施年内暂停新股发行与上市

　　严控上市公司配股规模

　　采取措施扩大入市资金范围

　　效果33个交易日，从325点涨到1052点 涨幅223%

　　2

　　1997年5月12日-1999年5月17日下跌幅度：30%

　　救市措施允许“三类企业”投资股票市场

　　保险资金入市

　　券商利用自身股票向银行抵押贷款

　　效果5.19行情

　　不到两个月 从1047点涨到1725点

　　牛市持续到2001年6月，最高2245点

　　3

　　2004年-2005年6月跌到998点（2005年）

　　救市措施股权分置改革试点

　　批准印花税减半

　　保险资金获准独立入市

　　效果开启史无前例的大牛市，从998点涨到6124点

　　4

　　2007年10月-2008年9月下跌幅度：72%

　　救市措施印花税单边征收、支持央企增持或回购

　　降息、汇金购入中工建三行股票

　　效果上证指数从1664点涨到3478点（2009年）

　　5

　　2015年6月-2016年3月下跌幅度：40%

　　救市措施证金公司资本金增至1000亿支持养老金入市中金所抑制股指期货短线过度交易28只新股暂缓发行……效果上证指数从2687点涨到3480点（2018年）

　　6

　　2018年2月至今大盘时隔3年再次跌入2时代

　　数据由本报综合

　　制表：刘芸

（责任编辑：华青剑）

关键词： 创业板 措施 风险