国邦医药(605507)：核心品种销量稳步增长 原料药龙头地位持续稳固

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业绩摘要：2023 年上半年公司实现营业收入28.10 亿元（+3.93%），毛利率为24.64%（-4.96pct）；归母净利润3.57 亿元（-27.79%），扣非归母净利润3.58 亿元（-26.82%），收入增速放缓主要受下游市场需求景气度低以及市场竞争激烈、核心原料药产品价格下行影响，利润端下滑明显，除产品价格因素外，同时叠加高毛利率的关键医药中间体业务去年同期疫情高基数影响。

业绩拆分：（1）医药板块：2023H1 实现收入18.60 亿元（+6%），其中原料药板块大环内酯类产品销量显著增长，市场份额持续提升；中间体板块产品价格承压，叠加去年疫情高基数影响，收入利润略有下滑。（2）动保板块：

2023H1 实现收入9.42 亿元（+1%），主力产品氟苯尼考、强力霉素价格显著下跌，但出货量大幅提升，整体收入较去年同期基本持平；此外，上半年氟苯尼考酶法生产技术全面落地，成本得到有效控制，公司竞争优势显著。

产能建设顺利推进，特色原料药新品有望贡献业绩新增量。2023H1 公司产能建设顺利推进，年产4000 吨氟苯尼考一期进入设备安装阶段，预计23Q4试生产；年产1500 吨强力霉素二期完成试生产，进入验收取证阶段；硼氢化钠系列产品项目建设进入设备安装调试阶段。未来随着产能逐渐释放，公司规模优势将进一步扩大。此外，公司产品矩阵持续丰富，围绕精神、消化、心血管等治疗领域开展布局，莫西沙星、维格列汀、碳酸镧及利伐沙班等产品逐渐形成销售，未来有望为公司贡献业绩新增量。

盈利预测及评级：预计 23-25 年公司实现营收 61.58/69.16/79.42 亿元，同比增长 7.6%/12.3%/14.8%；归母净利润 7.34/9.64/11.65 亿元，同比增长 -20.3%/31.3%/20.9%；对应 15.9/12.1/10.0 倍 PE。维持“买入”评级。

风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险

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