金价上涨动力增大了吗？

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作为过去三年全球金融市场的核心变量，美联储货币政策有望在今年下半年再度主导金价。国际黄金价格的关键影响因素是实际利率。黄金作为一种无息资产，其持有的收益完全来自上升带来的资产增值。因此，黄金相对于其他资产的吸引力程度，主要取决于其他资产的平均相对回报。这个平均相对回报就是实际利率。当实际利率上升时，投资于其他资产类别能获得更高的投资回报，持有黄金的机会成本上升，因此国际黄金价格下降。相反，当实际利率降低时，持有其他类别资产取得的收益减少，黄金更加有吸引力，因此国际黄金价格上升。

图：国际金价与美国长期实际利率呈现显著负相关

加息政策通常伴随着实际利率上升，从而压制国际黄金价格。加息政策会导致美元指数上升，美元指数作为一篮子汇率的加权，代表着美元相对全球其他货币的强弱。而美元作为黄金的主要计价和结算货币，美元指数和黄金也相对挂钩。当作为定价货币的美元走强时，作为被定价物的黄金自身价值未发生变化，黄金价格相对下降，从而使得国际金价受到压制。在美联储末次加息行动后，市场预测未来会转向降息，因此降息预期逐渐升温。随着降息周期的开始，国际金价在第一次降息落地前由于预期而上涨。2019年6月，美联储发出降息信号，市场预期降息将至，国际金价因此受到提振；同年8月，首次降息落地，国际金价继续上涨；然而在同年9月，国际金价出现了短期回调，然后在同年12月重新开启上涨趋势，并达到一个阶段性的高点。总结来看，美联储的货币政策预期转向对于国际黄金价格的影响显著。当加息预期增强时，国际金价会受到压力，而当降息预期出现时，国际金价则会受到提振。在末次加息与首次降息期间，货币政策预期的转向会主导国际黄金价格走势。市场预期从加息转向降息通常会导致国际黄金价格上涨。在增长动力减弱、美联储激进加息及银行业危机等不利因素的冲击下，美国经济增长放缓，制造业采购经理人指数持续处于低迷状态。尽管短期内美国的就业和通胀具有一定韧性，但从中期角度分析，美国经济仍然存在衰退风险。目前经济学家和投资者都在紧密关注美联储的决策，寻找可能的政策调整信号。虽然目前还没有明确的迹象表明美联储将较快开始降息，但市场普遍认为这只是时间问题。

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