比亚迪(002594)：销量增长动能持续 多品牌梯度布局正式完成

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投资事件

2023 年上半年，公司实现营业收入2601.24 亿元，同比增长72.72%；归母净利润109.54 亿元，同比增长204.68%；扣非归母净利润96.95 亿元，同比增长220.02%。

投资要点

第二季度盈利能力继续向好，业绩增幅大于销量增幅2023 年第二季度，公司营业收入1399.51 亿元，同比增长67.04%；归母净利润68.24 亿元，同比增长144.87%。根据公司公告，2023 年第二季度公司新能源汽车销量70.36 万辆，同比增长98.17%，增速高于公司收入的增速，低于归母净利润的增速，体现出公司的盈利能力不断提高。2023 年第二季度毛利率18.72%，同比增长4.33 个百分点，环比增长0.86 个百分点；净利率5.05%，同比增长1.44个百分点，环比增长1.41 个百分点。

国内：市场份额稳步提升，发布方程豹品牌完成多品牌梯度布局根据中汽协数据，2023 年上半年，公司国内新能源汽车市占率进一步扩大至33.5%，较2022 年增长 6.5 个百分点。2023 年8 月公司正式发布旗下个性化品牌方程豹，旗下首款硬派 SUV「豹 5」将搭载超级混动越野平台“DMO”及“云辇-P”，公司正式完成了多品牌梯度布局。依托公司的刀片电池、DMi 超级混动、云辇技术和易四方技术等，公司已经构建起较强的产品和品牌矩阵，国内的龙头地位将持续巩固。

海外：出口步伐稳步推进，拟在巴西建设大型生产基地综合体目前公司新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等 50 多个国家和地区，跻身多个市场热销前列。2023 年7 月，公司宣布将在巴西设立大型生产基地综合体，加速新能源汽车在当地的普及与应用。此外，公司不断加强与国际伙伴在汽车电动化发展方面的合作，携手众多全球优质经销商，为当地消费者提供优质的新能源汽车产品及服务，推动全球汽车电动化转型。

盈利预测与估值

维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球电动汽车的龙头企业，海外市场加快布局，技术实力帮助品牌升维。我们维持2023-2025 年归母净利润分别为256.49、379.46 和487.93 亿元，对应EPS 分别为8.81、13.03 和16.76 元/股，对应PE 分别为27、18 和14 倍。维持“增持”评级。

风险提示

用户订单不及预期、市场竞争加剧、材料成本大幅波动等。

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