洪城环境(600461)：优质运营资产 业绩稳中有增

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8 月16 日公司公布2023 年半年度报告，2023 年上半年公司实现营业收入38.72亿元，同比增长0.76%；归属于上市公司股东的净利润5.85 亿元，同比增长8.95%；基本每股收益0.54 元。

评论：

业绩稳中有增。单Q2 公司实现营业收入18.02 亿元，较2023Q1 环比-12.93%，较2022Q2 同比-1.01%；2023Q2 实现归母净利润2.94 亿元，较2023Q1 环比+0.92%，较2022Q2 同比+8.85%。2023H1 公司毛利率为31.89%，同比+1.68pct；销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为2.58%/4.15%/1.55%/3.34%；净利率为17.33%，同比+0.73pct。现金流方面，2023H1 公司实现经营活动产生的现金流量净额为8.18 亿元，同比+4.72%。

各项业务积极推进。1）自来水业务：完善供水一张网体系建设，推进九望新城、昌东、东站广场等区域供水管网建设，推动实施高新农改水项目，构建城乡供水一体化格局；重点培育直饮水项目。2）污水处理业务 ：加快崇仁、进贤、安义污水厂网一体化项目推进。3）天然气业务：加快推进天然气“瓶改管”工作，实现气化率的进一步提升，力争完成集加油、加气、充电于一身的综合能源站的新突破。4）固废业务：进一步提升固废盈利空间，加快推进南昌市工业尾盐处理项目，积极寻找固废业务优质标的，完善延伸固废系统产业链。

水价调整有望为公司带来额外的利润弹性。2022 年6 月1 日，江西发改委、住房城乡建设厅印发了《关于贯彻落实城镇供水价格管理办法的通知》，其中明确提出超过3 年未调整城镇供水价格的市、县，要及时启动价格调整机制，经测算需要调整的原则上应在2023 年底前完成。南昌市上一次水价上调的时间是2018 年，据我们测算，本次调价有望为作为南昌供水市场龙头的公司带来至少约1.5-2 亿元的收入增厚。

低估值+高股息率为公司提供充足安全边际。1）公司近五年股息率与现金分红比均维持在较高水平，2022 年度以现金方式分配的利润为4.73 亿元，分红率达50.03%，静态股息率高达5.28%（2023.8.16 收盘价）；2）从公司估值角度来看，公司也明显低于A 股主流水务、燃气公司。我们认为公司目前处于价值洼地，具备长期投资价值。

投资建议：由于水价调整具有不确定性，维持“推荐”评级。由于水价调整进度低于预期，调价弹性难以在2023 年报表中体现，我们下调了2023 年的盈利预测，预计2023-2025 公司的归母净利润分别为10.72 亿元/12.98 亿元/13.95亿元（前值为11.86 亿元/12.98 亿元/13.95 亿元），同比增长13.4%/21.1%/7.5%。

我们选取地方水务龙头重庆水务、地方燃气龙头深圳燃气和与公司业务高度相似的瀚蓝环境（固废、燃气、供水、污水四大板块）作为可比公司，给予公司2023 年10 倍PE，目标价9.81 元，维持“推荐”评级。

风险提示：水/气价调整不及预期、气化率提升不及预期。

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