先导智能(300450)：毛利率提升显著 继续保持高比例研发投入

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公司发布23 年半年报，上半年实现收入70.86 亿元，同比增长30.03%，归母净利润12.00亿元，同比增长47.75%，扣非后归母净利润11.69 亿元，同比增长47.00%；单二季度收入38.12 亿元，同比增长51.08%，归母净利润6.37 亿元，同比增长36.69%，扣非后归母净利润6.18 亿元，同比增长36.03%。业绩表现符合我们预期。

投资要点：

锂电业务继续保持高增，光伏设备业务突飞猛进。分板块来看，上半年锂电设备、智能物流、3C 自动化设备、光伏设备分别实现收入53.56、9.24、1.55、2.84 亿元，同比增长41.08%、-4.30%、-57.75%、212.42%。锂电和光伏设备增速更高，主要得益于锂电、光伏板块需求景气。

锂电设备及智能物流业务毛利率大幅提升。上半年公司毛利率40.10%，同比提升5.85pct，主要得益于锂电设备和智能物流系统毛利率大幅提升，上半年锂电设备、智能物流系统毛利率分别为43.50%、27.38%，分别同比提升6.43pct、9.81pct，我们认为主要系公司去年新签订单毛利率较好，同时不断加强供应链和生产端降本所致。

存货、合同负债稳步增长，预示在手订单充足。截至6 月30 日，公司存货137.45 亿元，同比增长27.15%，其中发出商品88.69 亿元，表明下半年收入具备较高确定性；6 月底公司合同负债106.12 亿元，同比增长42.37%，预示在手订单相对充足。

高比例研发投入，增强产品竞争力。上半年公司研发投入8.80 亿元（其中资本化0.36 亿元），同比增长61.30%，营收占比12.42%，同比去年提升1.91pct，继续保持高强度研发投入。上半年，公司及全资子公司共获得授权专利技术228 项，其中发明专利28 项，实用新型专利189 项，外观设计专利7 项。

维持盈利预测，维持“买入”评级。预计23-25 年归母净利润分别为37.08、49.40、61.23亿元，当前股价对应23-25 年PE 分别为12、9、7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游扩产不及预期风险、竞争格局恶化风险等。（注：点评数据均来自先导智能公告）

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