2023年中报点评：大健康业务盈利能力持续提升，期待Q3地产剥离进一步激发主业活力

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福瑞达(600223)

事件：1H23公司实现收入24.73亿元/yoy-48.85%，归母净利润1.90亿元/yoy+0.65%，扣非归母净利润0.63亿元/yoy-66.78%，经营活动现金净额2.40亿元/yoy-72.95%；其中公司福瑞达医药集团有限公司（合并口径）实现营收14.69亿元/yoy+14.36%，归母净利润1.19亿元/yoy+13.65%。2Q23公司实现收入12.01亿元/yoy-64.18%，归母净利润0.61亿元/yoy-50.30%，扣非归母净利润0.48亿元/yoy-62.17%。

医药及化妆品业务稳定增长，2Q23分别同比增长22.06%/9.89%。1H23生物医药板块实现收入15.67亿元/yoy+13.31%，2Q23实现收入8.75亿元/yoy+9.89%。其中，化妆品业务1H23实现收入11.06亿元/yoy+9.20%，2Q23实现收入6.33亿元/yoy+6.75%；颐莲品牌稳固玻尿酸喷雾大单品战略地位，聚焦第二梯队产品嘭嘭霜、微乳面膜、分体面膜的升级；瑷尔博士品牌重点推进益生菌、褐藻系列升级，重点规划闪充面霜，提升产品占比。医药业务1H23实现收入2.91亿元/yoy+37.83%，2Q23实现收入1.48亿元/yoy+22.06%。1H23房地产业务无新开工项目，签约金额2.62亿元/yoy-93.41%，主要是由于公司于23年3月3日完成第一批次6家标的资产交割，交割后标的公司及其子公司出表。剩余2家标的公司将于23年10月31日前完成交割，交易完成后，公司不再从事房地产开发相关业务。

三大主营业务毛利率均有提升，医药/化妆品/原料及衍生品分别同比+2.18/+2.33/+2.48pct。盈利能力方面，1H23整体毛利率44.17%/+13.26pct。分业务看，①医药板块毛利率56.28%/+2.18pct，公司强力打造颈痛颗粒、通宣理肺等大单品，药品销售结构调整影响毛利率上升；②化妆品板块毛利率63.04%/+2.33pct，主因加大高毛利产品的销售力度，以及研发、采购、生产端降本增效效果显著，共同影响毛利率水平提升；③原料及衍生品毛利率35.54%/+2.48pct，主要由于毛利率较高的客户定制产品销售收入增加。费率方面，2Q23公司销售/管理/研发费用率分别为33.20%/4.12%/2.91%，同比+22.16/+2.16/1.93pct，销售费用率大幅上升主要系医药化妆品销售规模增加相应销售费用增加影响所致。

投资建议：公司聚焦于医药、化妆品、原料及添加剂等业务，实现高质量发展。随着化妆品产品及品牌矩阵的逐渐完善，以及原料业务的高端化、专业化，我们看好公司中长期的成长性。短期内，地产业务剥离后盈利能力有望提升，此外，当下已具备260吨医药级透明质酸产能，在资质审批通过后，有望迅速打开高毛利医药级原料市场，盈利能力进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.86/4.75/6.02亿元，同比增长750.1%/22.8%/26.8%，对应8月29日PE为24/20/16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：事件进展不及预期，业务结构改变后的经营与管理风险。

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