森麒麟(002984)：23Q2业绩符合预期 海外项目有序推进

(资料图)

本报告导读：

23Q2 业绩符合预期，公司轮胎业务产销齐增，成本端延续下行，毛利率净利率稳中有升。公司摩纳哥及西班牙项目有序推进，高端化、智能化进击全球。

投资要点：

维持“增持” 评级。行业景气度上行，上调公司23-25 年EPS 为1.91/2.31/2.95 元（原为：1.77/2.16/2.80 元）。维持公司目标价为40.60 元（对应23 年21.26 倍PE）。

23Q2 业绩符合预期。23H1 归母净利6.06 亿元，同比+26.9%，。其中，23Q2 归母净利3.56 亿元，同比+45.56%，环比+42.31%；扣非后净利润3.43，同比+9.67%，环比+42.75%。业绩高增长系公司产销提升及人民币贬值带来的汇兑收益增加。

产销强势，盈利能力稳中有升。23H1 公司轮胎合计/半钢胎/全钢胎产量1352.93/ 1322.76/ 30.17 万条， 同比+18.95%/ +18.23%/+62.84% ， 销量1368.12/ 1339.81/ 28.31 万条， 同比+21.35%/+20.06%/ +146.17% 。23Q2 毛利率/ 净利率分别为22.45%/18.95%，同比+0.90/ 4.66pct，环比+0.11pct/ 3.86，公司盈利能力稳中有升，主要源于公司产业链的深入布局及行业成本端炭黑、天然橡胶等价格下行。

海外项目有序推进，最低反倾销税率优势明显。公司“833plus”战略步伐稳健，泰国二期600 万条半钢及200 万条全钢已基本建成，西班牙1200 万条和摩洛哥600 万条轮胎项目加快推进。公司坚持高端化，旗下“德林特Delinte”品牌在美国超高性能市场保持2.5%的市场份额。配套端，已成为德国大众、德国奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等整车厂商的合格供应商，行业地位稳固。美国商务部对泰国轮胎反倾销复审初裁税率从17.06%降至1.24%，相较于日本住友的6.16%，其它泰国企业的4.52%，税率优势明显。

风险提示：在建项目延期、产品量价波动

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