谭雅玲：汇差套利局部与利差摆布格局优劣风险比较

谭雅玲

(资料图片仅供参考)

中国外汇投资研究院 独立经济学家

伴随我国端午节假期的市场波动加剧，未来发人深省的在于人民币目标与预期风险十分重要。相比较外部环境突发与焦点依旧的前景预示很重要，但对于内部环境而言，经济信心与市场心理作用处于相当敏感而重要时段。

第一点思考：人民币套利风险不容小视。

由于经济差异与利率差异明显扩大，人民币自身逻辑与海外机制关联存在失衡升值恶意炒作焦点，也是人民币风险当务之急。尤其人民币行情走的过急是否存在海外力量攻击性是我国目前风险识别重要特性时段。

一方面是近期人民币贬值与企业收汇虽然有利局面客观存在，但相比较速度过快的利润与预期错配必将刺激欲望与预期，人民币贬值推波助澜中追溯求源侧重并非是受益或增加竞争力的核心考量。

毕竟我国贸易不良现实压力存在，包括宏观经济指标的贸易低迷以及企业订单不足忧虑明显，此时人民币贬值本应利好贸易出口数据的循环逻辑，但却加大预期与急躁心理则是不良局面之关联负面效应。更何况相对进口而言，人民币贬值则是大大不利行情，并且直接打压结果就是抑制进口、增加消耗、加大成本，人民币贬值对进出口一箭双雕或不是我国政策初衷，但离岸或竞争性标的货币技术与投机策划才是人民币汇率本质与逻辑要素。

尤其是我国利率与美元或主要发达国家拉开较大差异，利差产生的货币汇兑存在双向投机空间（直接汇率与交叉汇率），加之国际外汇市场交易量不断攀升的美元主导局面并未减弱，人民币贬值有利于美元套利赚多，海外市场贬值极端和异常是利润驱动的投机技术引导与带动显而易见。

同时对目前我国外汇政策以我为主的挑衅较大，毕竟现有机制的在岸+离岸撮合制是我国人民币个性，也是我国逐步摸索与开放机制及市场试行与先行参数，但人民币被贬值海外为主的特性则是具有规划和针对不容忽略的海外目的重点。尤其当下我国商业银行远期报价贴水怡然凸显，这更使得人民币即期推波助澜破坏短长期背离局面而更加难以预判前景。人民币目前依然是本币，SDR作为国际收支记账货币身份是人民币结算与跨境的积极元素，但是在国际市场投机为主环境下，人民币的被投机更具有吸引力，人民币正常功能甚至成为对冲短期利益驱动，这将是人民币不容忽略的货币风险之重。

第二点思考：人民币走势极端性隐含挑衅。

目前人民币走势脱离美元逻辑存在较大风险，尤其是美元贬值意向与策略发挥展现较强自主性与自我性，人民币贬值与美元贬值同步挑衅我国政策与经济值得警惕我们的损失与代价。端午节离岸人民币跌破7.20元整数关口，极端行情至7.2281元，这与在岸市场人民币汇差为130点。

尤其6月以来，美元指数冲高回落未能遏制人民币贬值势头。数据显示，6月以来美元指数从104.70点回落至102.40点，甚至贬值至101点，但同期离岸人民币从7.08元贬至最低7.22元，两币之间同贬甚至人民币比美元贬的还要大，这既超出规律与逻辑，更形成人民币贬值惯性与预期强化。

尤其人民币贬值面对5月出口同比增速负数是违背逻辑的，加之中美货币利差悬殊，人民币贬值投机性和操纵性值得警惕。短期我国经济恢复面临阻力与压力，日元喋喋不休贬值对亚太货币估值与贸易关联负面影响加大，美联储加息越来越明确，7月加息25个基点几率70%，海外投机压低人民币估值是套利需求与对冲布局。

汇率基础是一国宏观经济与国际收支变化体现，而伴随各国货币政策紧缩为主，投机欲望与套利激进是我国风险值得关注的特殊时期。虽然我国经济稳中向好大局不变，经济增速被多边机构上调位于主要经济体前列，但北上资金流入与资本投向不对称较为严峻，国际资本借助我国经济的信心套利举动必须有所提防，也是是当务之急风险隐患侧重。一方面人民币贬值压制结算方式的举措，这对过去与未来人民币跨境结算具有风险挑战，以汇率波动加剧我国货币长期发展逻辑与规律是巨大挑战。另一方面人民币贬值加大企业与银行矛盾，报价机制难以预料和协调将是银行产品难点与企业选择困点，远期报价难以保本避险是不容忽略的现实。

第三点思考：人民币阶段性风险需慎重。

前几日我国央行下调货币利率工具对策引起市场预期加强，这是人民币当前投机特性。海外势力预期我国降准降息之势与美联储最终利率峰值超预期形成鲜明对比，人民币估值可能将回落至7.3-7.4元可能参数加大人民币贬值预期。

外汇市场策略处于买预期和抛现实的逻辑中，这是影响离岸人民币交易情绪的风险侧重。尤其伴随美国国务卿访华、中美货币政策分道扬镳、中美经济与贸易分化、银行即期与远期报价脱节等因素，人民币沽空收益的更高预期是离岸人民币贬值沽空潮。预计人民币升值逆转主要看政策出手遏制人民币贬值的风向，而资本跨境流动依然平稳均衡，但流出压力加大是潜在金融市场关注。

尤其值得思考的重点在于：国内6个月北上资本流入1900亿元远超出去年全年900亿水平，但实际股指上涨则十分有限，汇率与经济背离、汇率与企业脱离、汇率被海外利用是人民币当前风险特征。近期人民币贸易结算囤积数量，伴随中美各种落差的对换风险引起关注，银行业积极做出对策以管理汇兑风险措施及时，这表明人民币投机性较为严重，阶段性风险需要梳理、调节与扭转趋势惯性。

相比较美元贬值倾向清晰，美联储加息不停止甚至加快加码是现实与预期，去美元化阻力与强美元化优势对人民币风险考量需要深入，更需要明确汇率宗旨与导向十分重要。尤其明年美国大选年的经济备份和政治氛围将是涉及人民币不可低估的外围主要动态，相比较我国贸易外需为主局面受制在外、进口政策力度被动汇率偏低都具有竞争力比较性制衡动向。因为人民币双边结算方式与去美元化相提并论并非是我国意志，但这对海外攻击与抵制人民币却形成比较对标时段与价位，设计者高明不得不需要市场仔细思考针对性借题发挥或极力炒作的风险隐患与危害因素。

综上比较研究，我认为人民币汇率以我国经济尤其企业为基础是重要时刻，经济环境的企业竞争力是关键期。而外贸对实体经济而言的分量与影响不仅仅是外向型，其对国内内循环企业激励与促进是标杆与动态风向标，更是外部需求的中国地位无法震撼的现实与难以改变的格局。人民币以外贸企业为基础也是经济规律与周期特性，更是提高我国制造业水平将中国制造转向中国创造十分必要与保护重点的金融参数。

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