创维数字(000810)：业绩短期承压 智能终端市场静待回暖

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事件：8 月21 日，公司发布2023 年中报。2023H1，公司实现营业收入51.70 亿元，同比下滑17.15%；实现归母净利润3.18 亿元，同比下滑35.36%；实现扣非归母净利润3.23 亿元，同比下滑27.25 %，业绩短期承压。

智能终端市场静待回暖，车载显示业务顺利拓展。2023H1，智能终端业务实现营业收入37.70 亿，同比下降27.67%，主要系欧美通胀、美联储连续加息，全球普遍消费需求不足的影响。受益于欧洲、拉美、非洲、中东等地需求拉动，并突破澳洲、美国等客户，机顶盒海外业务保持增长态势，海外主流电信或综合运营的覆盖率及市占率在逐步提升，订单整体实现稳定的供货交付；专业显示业务实现营业收入12.56 亿元，同比上升40.93%，主要系取得多个明星车型的显示总成项目定点，包括阿维塔 E12、一汽奔腾等，并深耕现有已定点品牌车厂的新项目，市场地位进一步提升，公司预计三、四季度将迎来交付旺季。

人效边际提升，加大研发投入力度。2023H1，公司销售费用率为4.66%，同比下降0.43pcts；管理费用率为1.60%，同比下降0.20pcts，人效边际提升；研发费用率为5.72%，同比提升0.94pcts，研发投入力度加大。

加速推进AIGC 应用落地，有望拉动新一轮成长。公司基于AI 技术积累，包括计算机视觉技术中的画质增强算法、手势识别算法等及自然语言处理算法、语音识别算法、边缘计算等，积极与国内外人工智能大语言模型厂商微软、百度、科大讯飞、华为盘古等保持着紧密交流。2023 年4 月公司与微软签订了Azure 企业级EA 服务协议，包括GPT 3.5 及4.0 应用服务等，基于在海外多个国际区域开启订阅，已完成部分产品内测及产品化的应用开发。公司在积极拥抱及实施AI 等技术应用，根据当地监管法规选用不同大模型，加速推进AIGC 产品落地。

投资建议：公司机顶盒主业受到宏观因素影响，短期业绩承压，后续随着海外客户持续拓展，以及AI 技术融合赋能，有望拉动公司新一轮成长。我们预测公司2023-2025 年实现收入132.84、166.36、206.91 亿元，实现归母净利润8.47、10.42、13.88 亿元，对应当前PE 估值分别为18x、15x、11x，维持“增持”评级。

风险提示：运营商集采量不及预期的风险；宏观经济波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；新产品、新业务推广不及预期的风险。

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