“基”微成著系列(三)：主动固收基金分析框架概述之纯债基金篇

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主动固收基金业绩归因方法。对于主动固收基金，目前一般有基于净值的业绩归因模型、基于持仓的Campisi 业绩归因模型和基于财务报表的业绩归因模型，对债券基金的收益来源进行分析。

主动固收基金分类体系。对于主动固收基金而言，欲分析，先分类。通过事前事后相结合的主动固收基金分类体系可以发现，不同细分类型的固收基金可投资产范围存在明显的差异，因而分析框架也会有所不同，我们将主动固收基金分为纯债基金、转债基金和固收+基金三大分类。在本篇报告中，我们将重点分析纯债基金的分析框架。

主动纯债基金分析框架。我们可以从债市Beta 把握能力、券种配置、信用水平风险个券识别等方面分析基金经理的纯债投资特征。（1）债市Beta 把握能力：可以关注纯债基金的纯债仓位、杠杆水平、久期水平和久期结构。

（2）券种配置：可以关注利率债和信用债配置情况、同业存单或ABS 等其他券种的配置情况、永续债或二级资本债等特殊券种的配置情况、信用债和产业债的偏好及内部配置情况等。（3）信用水平：可以通过外部评级结构、隐含评级结构、隐含评级得分和信用风险溢价水平等方面来反映基金信用水平的高低及变化情况。（4）风险个券识别：可以通过重仓券观察法和净值异动法进行辅助判断。（5）其他特征分析：除了投资特征外，和基金经理相关的一些其他特征也会影响基金的收益表现以及投资者的持有体验，我们也需要对此进行关注，其中包括但不限于基金经理的个人特征、精力集中度、产品规模和客户结构等。（6）基金公司分析：除了需要关注基金经理的能力外，还需要对基金公司进行分析，包括但不限于资源禀赋、团队架构及信用偏好、考核激励机制等。

主动纯债基金分析框架总结。对于主动固收基金而言，我们可以通过业绩归因模型了解收益来源，并根据基金分类体系，对不同的产品使用对应的分析框架来了解其投资特征，在本文中重点介绍了纯债基金的分析框架。但在实际的研究中，我们还需关注以下几点：（1）关注产品定位；（2）定量和定性分析相结合；（3）及时更新基金经理投资特征。

风险提示。本报告为基金研究方法的客观介绍，所涉及的观点不构成任何投资建议。

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