1-7月宏观经济数据分析：需求不足仍是主要约束

投资要点

【资料图】

供给端边际放缓

工业生产边际放缓。7 月份，全国规模以上工业增加值同比增长3.7%（预期4.6%，前值4.4%），环比增长0.01%（前值0.68%）。虽然7 月PMI 生产指数回升至50.2%，处于荣枯线以上，但内外部需求整体依然偏弱，拖累工业生产边际放缓。

服务业保持增长。7 月份，全国服务业生产指数同比增长5.7%，较前值进一步回落1.1 个百分点。7 月份，服务业商务活动指数为51.5%，较上月回落1.3 个百分点。

需求不足仍是主要约束

出口方面，7 月出口同比下降14.5%，前值-12.4%。去年的高基数、短期外需回暖动力不足以及地缘冲突等问题是出口增速降幅扩大的主要原因。但往后看，我们认为出口同比增速或已阶段性见底。

固定资产投资有所回落：1-7 月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%（预期3.9%，前值3.8%），环比下降0.02%。

具体来看：（1）1-7 月，全国房地产开发投资同比下降8.5%，增速较前值下降0.6 个百分点。房地产市场延续低迷，新房销售处于低位，施工面积和新开工面积降幅持续扩大。8 月以来，地方层面房地产政策陆续放松，或有助于销售端边际修复，但扭转市场低迷格局或仍需时间。（2）1-7 月，基础设施投资同比增长9.41%，较前值回落0.74 个百分点。受到财政资金限制以及极端天气影响， 基建增速有所放缓。（ 3）1-7 月制造业投资增长5.7%，较前值回落0.3 个百分点，制造业投资增长相对平稳。

消费品零售修复转弱。7 月，社会消费品零售总额36761 亿元，同比增长2.5%，较前值回落0.6 个百分点，环比下降0.06%。7月社会消费品零售总额环比增速回落，显示出疫后补偿消费的影响递减后，居民消费意愿不足。

经济放缓，政策加码

总的来看，7 月经济放缓，一是当前经济内在动能偏弱，需求不足，对修复形成了制约；二是7 月以来，国内极端天气频发，也对经济生产活动产生了一定的影响。

7 月以来，经济放缓，政策端积极回应，但是稳经济政策效果显现需要时间，叠加极端天气干扰，所以短期内经济仍延续了前期的回落趋势。往后看，随着后续政策效果显现，宽松货币政策配合其他经济促进政策将共同改善经济主体预期、稳定宏观大盘。

风险提示

经济出现超预期波动。

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