2022年以来交易所债券终止金额达2848亿！

2022年以来，交易所（包括上海证券交易所和深圳证券交易所）债券项目的审核，可能有一些变化。

交易所债券项目包含流程主要是：申报材料、受理材料、反馈意见，通过或者不通过、终止审查等。

根据上海证券交易所和深圳证券交易所公司债券项目信息平台的公开信息显示，2022年以来，债券项目（包括交易所小公募、交易所非公开、交易所ABS）终止金额都有一定的增长。

根据交易所相关工作流程，审核过程中发生下列情形之一的，本所终止审核并通知发行人和承销机构：

（一）发行人主动要求撤回申请的；

（二）发行人发生解散、清算或者宣告破产等原因依法终止的；

（三）中止审核超过3个月的；

（四）本所认为需要终止审核的其他情形。

我们从审核的两方面来看：（以下数据截至2022年3月4日）

首先我们看审核通过的项目：

2022年以来，交易所通过发审的项目金额为4614亿，通过项目数为240个。其中通过交易所公司债180个（包括小公募与非公开），金额为3189亿，通过ABS有60个，金额为1425亿。

分项目来看，上交所2022年以来仍然没有小公募审核通过，但是非公开通过量比较大。

从上面数据我们可以看到，上海证券交易所非公开债券发行量较大，而深圳证券交易所ABS更具比较优势。

具体项目来看，通过审查项目金额最大的是ABS项目，包括200亿规模的中国铁建第10-17期资产支持专项计划、150亿规模的光证资管-光控安石商业地产第4-X期资产支持专项计划。

小公募通过审查的最大项目为100亿的国元证券股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券，非公开通过审查的最大项目为200亿的海通证券股份有限公司2021年面向专业投资者非公开发行短期公司债券。

接下来我们看终止审查的项目：

2022年以来，终止审查的项目金额为2848亿，终止审查项目数为124个。其中交易所公司债终止审查金额为1201亿，项目数量为88个，而终止审查的ABS金额为1646亿，项目数量为36个。

分项目来看，上交所终止审查了很多小公募债券，当然，审核终止的大头不仅仅是小公募，而是ABS。2022年以来，上交所终止审查ABS有1426亿，深交所也有219亿。

从具体项目来看，单个项目终止审查金额最大的仍然是ABS。

2022年1月20日终止审查的华融-新远1-20期资产支持专项计划规模达到400亿。

而终止审查的100亿级ABS也有5个，分别是：

五矿-智通供应链金融1-50期资产支持专项计划五矿-汇通1-50号资产支持专项计划华泰-华电福新发展可再生能源电价附加补助1-30期绿色资产支持专项计划(专项用于碳中和)天风-前海结算1-20号资产支持专项计划光证资管-光大信托美好生活4号第1-20期资产支持专项计划。

小公募终止审查单笔最大金额的是50亿，为昆明滇池投资有限责任公司面向专业投资者公开发行公司债券，非公开终止审查单笔最大金额的是40亿，为宁波市海曙广聚资产经营有限公司非公开发行项目收益专项公司债券。

通过审查的项目皆大欢喜，只等发行。

那么，终止审查的项目有哪些特点呢？我们来试着分析一下。

1、ABS项目

上交所的ABS项目终止金额达到1426亿，其中储架类的占多数。而且交易所ABS的终止审查还包括供应链、非标转标、应收款等项目。

这些终止审查的项目主要针对两个方向：城投和地产。地产其实我们不用多说，目前民营地产公司的债券和ABS发行都遇到很大问题。比如2022年1月底终止的中信信托-佳兆业资产支持专项计划等。

而城投ABS的发行可能也遇到问题，比如金元百利普陀城投保障房二期资产支持专项计划、湘财证券-淮安新城保障房资产支持专项计划等。

因此，我们预计未来民企房地产类的ABS（包括供应链、主体债、购房尾款）发行可能都会有难度。

从通过审查的项目来看，央（国）企房地产、普惠型、租赁资产、PPP、碳中和（绿色）甚至科技类等项目的ABS得到交易所的鼓励。

其中央企和国企房地产ABS通过审查的有：申万宏源-保利置业-武汉保利广场资产支持专项计划、华西证券-中铁置业青岛中心资产支持专项计划等。

租赁资产ABS仍然是发行重点之一，如：华泰-浙商租赁第一期资产支持专项计划、2022国药控股融资租赁第二期资产支持专项计划、国联证券-远东租赁2022绿色资产支持专项计划等。

科技类的ABS也开始兴起，如：北科建-中金-科创一期资产支持专项计划、业达智融-烟台开发区知识产权1-10期资产支持专项计划等

碳中和（绿色）也有很多通过审查，如：电建租赁-天弘创新碳中和资产支持专项计划、申万宏源-嘉兴1-3期天然气收费收益权绿色资产支持专项计划、建信资本-中石化绿源雄安新区地热供热收费权绿色(碳中和)资产支持专项计划等。

2、小公募项目

从上交所对小公募的审核来看，逐步收紧应该是趋势，2022年以来上交所仍然没有小公募通过，全部是“已反馈”和“已受理”状态。

上交所上一次小公募还是2020年12月25日通过的武汉商贸国有控股集团有限公司公开发行2019年公司债券，规模为13亿。

2022年深交所小公募通过的只有7个项目，其中城投公司只有成都天府新区投资集团有限公司。

小公募在交易所可以通过一定折算率转换为标准券，非常方便投资者在交易所正回购融资，所以非常受投资者欢迎。但是如今交易所放缓了小公募的审核，在一定程度上也是考虑到过大的交易所可质押券，可能会影响中国证券登记结算公司作为中央对手方的压力和风险。

实际上，近年来中登公司对于标准券折算、质押等方面出台了非常多的文件，主要方向仍然是以操作风险、对手方风险以及系统性风险为主要考虑，毕竟中登公司是交易所回购风险的主要承担者。

3、非公开债券项目

作为城投公司非常重要的融资手段，交易所非公开债一直是市场关注的重点。2022年交易所非公开通过审查金额为2879亿，终止审查为887亿，应该说通过的金额比终止的要多很多。

但是很多债券通过是一回事，能不能发出来是另一回事。当然有些非公开债券发行出来以后，直接放进单一信托里，然后再向投资者发售信托。通过成本法估值，信托的净值看起来也非常稳定向上，

而终止审查的那些，又有哪些值得注意的呢？

交易所终止审查的65个项目，大部分为城投公司平台。

我们可以来看一下有哪些？

我们可以看一下这些平台：

一部分是区县级平台，包括德安县城市发展有限公司、蕲春县国建投资有限公司、苍南县公共事业投资集团有限公司等平台。

一部分是目前债务压力比较大的平台，包括兰州建设投资(控股)集团有限公司、高密华荣实业发展有限公司等平台。

从债券二级市场来看，目前城投债已经高度两极分化。资质较好的平台融资成本基本都在4%以下，但是很多资质弱的平台在二级市场成交收益率已经超过10%，已经很难通过债券的形式来融资，只能通过一些非标形式。

随着监管严控融资性信托，通过信托来补充城投资金的方式也越来越难。

而在城投债监管愈加严格的背景下，交易所审核城投债的规则也越来越明确。

关键词： 2022年以来交易所债券终止金额达2848亿