惠誉授予株洲城发拟发行的高级无抵押美元债券“BBB-”评级

乐居财经讯 严明会3月23日，惠誉授予中国的株洲市城市建设发展集团有限公司(Zhuzhou City Construction Development Group Co., Ltd.，简称：“株洲城发集团”，BBB-/稳定)拟发行的美元高级无抵押债券“BBB-”评级。

株洲城发集团打算将发行债券所得的净收益用于到期债务的再融资。

关键评级驱动因素

拟发行的债券将构成发行人的直接、无条件、非次级和无抵押债务，且在任何时候都应享有同等地位，且彼此之间没有任何优先权。发行人在本债券项下的支付义务应始终至少与其当前和未来的所有其他无抵押和非次级债务享有同等地位。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对株洲城发集团进行评估，反映出：

法律地位以及政府持股和控制程度为“很强”：株洲城发集团由株洲市政府下属的株洲市国有资产监督管理委员会(SASAC)持有90%的股份，由湖南省政府全资持有的湖南省国有投资经营有限公司(Hunan State-owned Investment Marketing Co., Ltd，简称：“湖南国投经营公司”)持有10%。株洲市国资委通过董事会和高级管理层的任命，全面控制公司的战略发展以及重要的财务和投资活动。

政府以往支持和预期支持力度为“强”：株洲市政府持续以注资、补助、补贴及地方政府债务置换的方式向株洲城发集团提供支持。2017-2020年间，该公司每年从政府获得超过4亿元人民币的补贴和返款，占其年营业额的近10%，这对其利润形成支撑。截至2020年底，株洲城发集团源自株洲市各政府部门的应收账款约为129亿元人民币，占总资产的10%左右。该公司在建项目中，有超过100亿元人民币的在建项目与公共基础设施开发相关。鉴于株洲城发集团的公共服务职能，惠誉预期该公司将持续获得政府的大力切实支持。

违约带来的社会影响为“中等”：株洲城发集团主要从事公共基础设施建设、公共交通及供水相关业务。若该公司出现财务困难，不太可能立即对株洲市居民的日常生活产生影响，原因是该公司的业务活动可由政府暂时接管。但是，株洲城发集团参与执行株洲市的政府相关企业(GREs)整合计划，而其他政府相关企业取代株洲城发集团可能需要较长时间且可能带来中等程度的影响。

违约带来的融资影响为“很强”：以资产和营业额衡量，株洲城发集团是株洲市最大的国有企业之一，且是株洲市从事城市基础设施开发的主要国有企业，拥有境内外债券市场融资渠道。该公司若出现财务困难将可能对株洲市政府及当地其他政府相关企业的融资渠道或融资成本产生严重影响。

独立信用状况为"b"：株洲城发集团的独立信用状况(SCP)受到其公共服务职能及处于高位的净杠杆率的制约。该公司在株洲市相关领域居于垄断地位但定价权有限，因此惠誉评定其营收稳定性为“较弱”。惠誉评定株洲城发集团的运营风险为“中等”，因该公司的关键成本动因清晰且与供应商的关系稳固。但株洲城发集团转嫁成本和成本波动的能力有限，而政府补贴、补助及采用成本加成模式的合同安排缓解了上述短板。

考虑到上述属性以及株洲城发集团的高杠杆率，以及参考了在可比较城市中经营类似业务的同行的情况下，惠誉评定株洲城发集团的独立信用状况为"b"。政府持续提供的切实支持一定程度上缓解了株洲城发集团杠杆率的财务状况。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对株洲城发集团进行评估，反映了国家对该公司的100%所有权和密切监督，政府的"强"支持记录，以及发行人在城市基础设施发展和公共服务提供方面所发挥的作用。这些因素表明政府有强烈的动机在必要时向株洲城发集团提供特别支持。惠誉评估发行人的独立信用状况为 "b"，是基于其 "较弱"的营收抵御风险，"中等"的运营成本以及"较弱"的财务状况。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 对株洲城发集团的长期外币发行人违约评级采取正面评级行动将导致对其拟发行债券采取类似的行动

- 惠誉上调关于株洲市政府向株洲城发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点

- 政府提供更多显性支持

- 惠誉上调对株洲城发集团若违约将带来的社会影响的评估结果，以致认为政府向该公司提供合规支持的意愿有所增强

- 株洲城发集团的独立信用状况有所增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 对株洲城发集团的长期外币发行人违约评级采取负面评级行动将导致对其拟发行债券采取类似的行动

- 惠誉下调关于株洲市政府向株洲城发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点

- 株洲城发集团与政府之间的关联性显著减弱(包括政府稀释对该公司的持股)，或惠誉下调对政府以往支持和预期支持的评估结果

- 政府支持株洲城发集团的意愿显著减弱，包括惠誉下调株洲城发若违约将带来的社会影响或融资影响的评估结果

流动性和债务结构

截至2021年6月30日，株洲城发集团的现金和银行余额约为102.596亿元人民币。

株洲城发集团还与众多银行保持长期合作关系，包括光大银行、渣打银行、国家开发银行、招商银行、兴业银行、中信银行、中国农业银行、交通银行、中国银行、建设银行和工商银行。截至2021年6月30日，该公司有约724.5亿元人民币的未使用贷款。

发行人概况

株洲城发集团从事城市基础设施建设，并为株洲市提供公共事业和交通服务。株洲城发集团于2019年12月在株洲市政府的指导下整合了另一家地方城市发展集团--株洲市湘江投资集团有限公司(简称：“株洲湘投集团”)。

株洲城发集团由株洲市国资委控股90%，湖南国投经营公司控股10%。

文章来源:乐居财经

关键词： 惠誉授予株洲城发拟发行的高级无抵押美元债券BBB-评级