《金融期货》之揭开国债期货的面纱（六）

A

听央行怎么说，看央行怎么做

货币政策的决策在很大程度上由国内经济增长和通货膨胀的形势决定，市场常常会在观察一系列经济数据后对政策走向进行预期。除此之外，观察货币政策还需要关注央行行长的讲话、央行货币政策委员会例会、央行货币政策执行报告的表态以及各种货币政策工具所传递的信号。通常从官方的信息中可以了解央行中长期的货币政策取向，也可以了解一段时间内的政策关注焦点。通过对货币政策工具的观察，尤其是对公开市场操作中数量以及价格的观察，可以对央行态度以及短期流动性做出大致判断。比如，在通胀出现上行迹象时，如果某次公开市场的操作利率突然上升，可能意味着央行会在未来加息。再如，在银行间资金面较紧时，央行却未在公开市场上大量投放，就可能是在传递货币政策偏紧的信号。

宏观上的资金面由货币政策决定，而具体到各类机构上又有不同。由于银行在国债市场中的体量最大，这里主要介绍银行体系的资金面。通常情况下，基础货币的变动直接影响银行体系的资金面。在我国，基础货币的变动主要有三种途径——公开市场操作、财政存款吞吐及外汇占款吞吐。因此，对于银行资金池而言，注水因素为外汇占款增加、财政存款投放、公开市场投放；抽水因素为外汇占款减少、财政存款回笼、公开市场回收。除此之外，法定存款准备金冻结也是一个重要的抽水因素。

法定存款准备金调整与公开市场操作主要由货币政策决定，可以在经济基本面和政策面中进行分析。财政存款的变动具有较强的季节性，通常财政会在年末突击花钱，从而使得大量财政资金下放到商业银行体系。此外，3月、6月、9月、12月是每个季末政府结款支付的节点，也会将给银行带来流动性注入；而1月、4月、5月、7月、10月是财政缴款的月份，会将资金抽离银行体系。因此，可以根据季节性对财政存款变动做出大致判断。外汇占款主要由贸易顺差和资本流入决定。过去由于外贸飞速增长，外汇占款主要由贸易顺差贡献，而当前甚至以后可能需要更多地考虑资本流动的影响。

B

国家发债计划——国债供给分析

相比国债需求端的分析，由于债券的发行信息易于获得，因此供给端的分析较为简单。利率债方面，年度国债发行量基本等于财政赤字和国债还本付息之和，财政部通常会在年末公布未来一年的国债发行计划，而短期季度发行量一般会在季度末公布。政策性金融债的发行量一般会在年初公布。国债与金融债具体的发行量都可在发行前一段时间获知，因此可以提前预估对流动性的影响。

例如，早在2020年1月2日财政部就公布了2020年记账式附息国债、储蓄国债、第一季度国债发行计划。其中，第一季度国债发行计划见表1。

表1 2020年第一季度国债发行计划表

文章转自中国期货业协会

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