高净值客户外币资产配置选择之一——中资美元债

来源：中融财富

高净值客户外币资产配置什么？

中资美元债可使用外币资产进行投资、收益率具有相对优势，尤其是那些发行主体资质良好的中资美元债，成为高净值客户外币资产配置的重要途径之一。

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什么是中资美元债

中资美元债即指中资企业在海外债券市场发行的且以美元计价的债券。

中资美元债市场发展从2010年开始提速，呈现出高度成熟、市场化的特点，近年来发行量保持稳定。截至2022年2月中旬，中资美元债本金存量金额约9608.34亿美元，存量债券2395只。

中资美元债的发行主体主要集中在金融、地产、城投板块，截至2022年2月14日存量规模分别有2707.87亿美元、2187.26亿美元和816.91亿美元，占比分别是28.18％、22.76％、8.5％。

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中资美元债的发行流程

中资美元债的境内监管机构主要是人民银行、国家发改委、外管局及其他监管机构.

中资美元债的发行要经历向发改委申请备案登记、发改委决定是否受理、发改委出具《企业发行外债备案登记证明》、债券定价发行、报送发行信息、在外管局进行外债登记几个环节。

国家发改委负责外债总额度控制、发行前备案登记和发行后信息报送的监管；外管局负责外债登记、外汇资金调用的监管。

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中资美元债的评级

中资美元债分为投资级、高收益级及无评级债券。投资级债券就是信用评级较高的企业发行的债券，高收益债券指信用评级低于BBB的债券。

截至2022年2月中旬，存量中资美元债中，投资级占比36.62％，高收益级占比16.42％、无评级占比46.96％。无评级债券及高收益级债券占比合计63.38％。

无评级或者评级较低的原因一般为：

1.因评级机构需对发债企业进行较为详尽的尽职调查，部分拥有核心机密的企业不想将信息外泄而选择不评级；

2.因评级申请周期较长，在企业急需资金补充流动性的情况下，会选择不进行评级；

3.境外评级机构大多低估了中国企业的价值，评级相对较低，中资美元债的收益率一般高于境内同类债券的收益率。

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中资美元债的发行方式

中资美元债的发行方式主要分为三类：一是境内公司海外直接发行；二是间接发行，三是红筹架构。

直接发行主要指境内公司直接在境外发债的方式。这种发行方式最简单，不要求境内发行人在境外注册公司，也不需要跨境担保。采取直接发行方式发行结构简单，但直接发行的监管要求较高。

间接发行是指境内企业通过其境外子公司发行美元债，主要包括担保发行和维好协议发行两种架构。

担保发行是境外中资美元债最为常见的发债方式，分为母公司担保发行与银行信用证发行两种形式：母公司担保采用在境外设立SPV子公司，境内母公司提供直接担保的方式；银行备用信用证发行方式指发行主体为境外公司或SPV，担保人为境内银行或其境外分行。

维好协议主要指境内母公司向其在境外有业务的子公司或SPV提供维好协议，母公司承诺在未来境外子公司或SPV出现现金流困难时提供支持，但在法律层面不具备强担保责任

红筹架构模式是指业务和资产在境内，控股公司（壳公司）在境外的中国企业的一种发行方式，该境外控股公司可以直接发债，也可以作为担保人通过SPV 发行美元债。红筹架构公司发行美元债一般不涉及境内担保，避免了跨境担保限额，发行较为方便，但发行结构相对较为复杂

无论采用何种交易架构，对于债券投资而言，最重要的是判断发行人或集团公司的信用风险及偿债能力。

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中资美元债的配置价值

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发债主体优质，违约风险相对较低

中资美元债发行人主要是优质的央企、省级国企及地方城投、金融机构、房地产等企业，加上境外违约成本相对较高，违约影响较大，中资美元债市场违约率显著低于境内信用债市场。

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境内外中资债存在利差，收益回报较高

因评级体系差异及国外评级机构对中国企业了解较少，国内头部金融机构、城投公司及其他优质企业的中资美元债评级多为无评级或者高收益级。与境内人民币债券相比，配置中资美元债将得到相对较高的回报。

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多元化资产配置，分散组合风险

截至2022年2月中旬，中资美元债本金存量金额约9608.34亿美元，是境外美元资产重要配置之一，通过购买中资美元债，既可分散单一市场投资风险，又能对冲汇率波动的风险，扩宽了外币投资的渠道。

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高净值客户如何投资中资美元债

与国内债券市场相比，海外债券市场更加成熟，依托境内中国经济的基本面支撑，中资美元债仍有望提供合理的长期回报，是投资者海外资产配置的重要选择之一。中资美元债的投资主体主要有银行、保险机构、资管产品以及在境外市场上比较活跃的高净值客户。

境内投资者可以选择使用境内资金或者境外资金参与中资美元债投资。

境内资金：高净值客户可以购买证券资管、基金公司等机构发行的QDII产品投资中资美元债。

境外资金：对于普通投资者来说，可以购买离岸公募基金，由专业基金进行投资。如果符合专业投资者的要求，也可以在港持牌券商开户直接投资。

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