天天热文:信达固收:如何看待降息后资金利率中枢的抬升?
来源:金融界
货币市场:本周一,央行开展4000亿MLF操作,在缩量2000亿的同时,超预期下调MLF与逆回购利率10BP。而在MLF缩量以及税期走款的扰动情况下,资金面在周二以后出现了边际收紧,隔夜利率中枢回到了1.2%以上,但周五尾盘有所转松。周五R001、DR001、R007、DR007分别较8月12日上行16.9BP、16.3BP、11.0BP、9.1BP至1.30%、1.21%、1.56%、1.44%,R007-DR007利差走阔至12.2BP。
(资料图片)
本周质押式回购规模先升后降,日均成交量小幅下降;隔夜利率波动使机构长期资金需求增加,周五质押式回购余额升至10.3万亿,创历史新高。在税期、缴准及MLF缩量等因素扰动下,银行净融出明显下滑,同时证券公司和其他非银机构的正回购规模也略有增加,尽管货基与理财产品逆回购增加,资金缺口指数仍有所回升,但总体仍显著低于中性水平。
下周公开市场到期规模较小,国库现金定存招标也将补充一定流动性,但政府债缴款和缴准仍然会带来扰动。降息落地显示稳信用仍是央行主要的政策目标,央行短期大幅收紧的概率不大,这为资金宽松的可持续性带来了想象空间。尽管本周资金面边际收敛,但考虑短端已对潜在波动定价,当前波动的整体冲击有限,且周五尾盘资金出现转松迹象,下周资金利率大幅收敛的概率不大,仍需继续追踪。
存单市场:本周1Y期Shibor利率降至1.96%。1年期AAA级同业存单二级利率下行11.0BP至1.91%。本周同业存单仍在净偿还,但规模回落至841.2亿元。分银行类型来看,除农商行外其余均为净偿还,其中股份行净偿还规模最大;1Y期存单发行占比进一步下滑至33%。农商行存单发行成功率大幅回升,而城商行、股份行小幅回落;城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。存单供需相对强弱指数本周震荡下行,截至周五较上周下行2.3pct至28.8%,非银需求边际回落,但仍处需求偏强区间。
票据利率:8月第三周票据利率先降后升,中枢仍在下行,6M、1Y期票据利率分别下降13BP、15BP至0.87%、1.07%。
债券基金久期跟踪:本周中长期纯债基金久期中位数略降至2.90年,仍然维持高位;市场离散指数有所回落,已降至偏低水平。
现券二级交易跟踪:本周基金公司、其他产品、货币基金净买入债券规模均有所增加,保险公司、理财产品净买入规模小幅回落,而证券公司净卖出规模有所减少,非银机构整体在二级市场上净买入规模大幅增加,且以增加净买入利率债和存单为主。在期限分布方面,本周非银机构对各期限国债以及1年以下政金债均大幅增持。银行端,国有行、股份行、城商行净卖出债券规模均有所增加,农商行净买入债券规模大幅减少。
风险因素:政策不及预期。
报告目录
报告正文
一
货币市场
1.1 货币资金面
本周一,央行开展4000亿MLF操作,在缩量2000亿的同时,超预期下调MLF与逆回购利率10BP。而在MLF缩量以及税期走款的扰动情况下,资金面在周二以后出现了边际收紧,隔夜利率中枢回到了1.2%以上,但周五尾盘有所转松。本周共有100亿逆回购、6000亿MLF到期,央行延续每日20亿元7D逆回购操作,但周一开展4000亿MLF操作,净回笼流动性2000亿元。但在MLF缩量续作的同时,央行周一超预期下调MLF及逆回购利率10BP。而在周中恰逢税期走款日,叠加MLF的净回笼,资金面在周二以后边际收紧,隔夜利率中枢回到了1.2%以上,但周五尾盘有所转松。截至8月19日,R001、DR001、R007、DR007分别较8月12日上行16.9BP、16.3BP、11.0BP、9.1BP至1.30%、1.21%、1.56%、1.44%,R007-DR007利差小幅走阔1.9BP至12.2BP。
本周质押式回购规模先升后降,日均成交量小幅下降至6.86万亿;由于隔夜利率的波动,机构长期回购资金比例增加,周五质押式回购余额上升至10.3万亿,创历史新高。在税期、缴准及央行缩量续作MLF等因素扰动下,银行净融出规模明显下滑,同时证券公司和其他非银机构的正回购规模也略有增加,尽管货基与理财产品逆回购增加,资金缺口指数仍有所回升,但总体仍显著低于中性水平。本周质押式回购成交规模先升后降,周二再度突破7万亿元,但随后有所回落,全周日均成交量较上周小幅下降0.03万亿至6.86万亿,隔夜回购规模也下降至6.17万亿;由于隔夜利率的波动,机构融入长期限资金的比例增加,因此正回购余额回升至10.3万亿,再创历史新高。受MLF净回笼以及税期及缴准的影响,银行净融出规模出现了明显的下滑,而证券公司以及其他非银机构的正回购规模也均略有增加,因此尽管货币基金与理财产品逆回购有所上升,但我们跟踪的资金缺口指数仍然明显回升,但当前仍显著低于中性水平,20日移动平均值仍在下行趋势中,非银资金缺口指数也略有下行。
下周公开市场到期规模较小,国库现金定存招标也将补充一定流动性,但政府债缴款和缴准仍然会带来扰动。下周公开市场共有100亿逆回购到期,周三(8月24日)有400亿国库现金定存招标;政府债缴款规模升至3991.6亿元,考虑到期1801.0亿后,政府债缴款净额约2190.6亿元,较本周大幅增加1590.4亿元,且主要集中于周二(8月23日);此外,周四(8月25日)为下旬缴准日,或对资金面有所扰动。
降息落地显示稳信用仍是央行主要的政策目标,央行短期大幅收紧的概率不大,这为资金宽松的可持续性带来了想象空间。尽管本周资金面边际收敛,但考虑短端已对潜在波动定价,当前波动的整体冲击有限,且周五尾盘资金出现转松迹象,下周资金利率大幅收敛的概率不大,仍需继续追踪。本周的降息落地并不意味着隔夜利率将一直维持在1%左右的极低水平,但仍然表明了稳信用仍然是央行的主要政策目标,而这一目标实现需要流动性宽松的环境配合,结合央行在《二季度货币政策执行报告》中删除了“引导市场利率围绕政策利率波动”的表述,央行短期内大规模收紧流动性的概率不大,这为资金面宽松的可持续性带来了想象空间。尽管本周在外生因素的冲击下,资金面出现了边际收敛,但由于目前短端利率已对资金面可能的波动进行了定价,只有资金利率中枢的显著抬升才会带来明显的冲击,当前这样幅度的收紧整体冲击有限,且周五尾盘资金面出现了转松的迹象,目前来看下周资金利率大幅收敛的概率不大,但这仍需继续追踪。
1.2 同业存单
本周Shibor利率延续下行趋势,1Y期Shibor利率降至1.96%。截至8月19日,1M、3M、6M、9M、1Y Shibor利率分别较8月12日下行2.1BP、2.5BP、2.2BP、3.2BP、3.4BP至1.49%、1.60%、1.74%、1.86%、1.96%。
1年期股份行存单发行利率较上周下行8.0BP至1.94%,AAA级同业存单二级利率下行11.0BP至1.91%。本周股份行存单发行利率有所分化,3M期存单发行利率较上周上行2.0BP至1.30%,而6M、9M、1Y期存单分别较上周下行2.2BP、1.2BP、8.0BP至1.75%、1.94%、1.94%。此外,AAA级1年期存单到期收益率累计下行11.0BP至1.91%。
本周同业存单仍在净偿还,但规模回落至841.2亿元。分银行类型来看,除农商行外其余均为净偿还,其中股份行净偿还规模最大;1Y期存单发行占比进一步下滑至33%。本周,同业存单发行规模环比大幅上升2225.8亿元至4025.3亿元,而偿还规模小幅下降332.8亿元至4866.5亿元,当周存单净偿还841.2元(上周为净偿还3399.8亿元)。分银行类型来看,本周各类银行存单发行规模均较上周有所上升,城商行、国有行、农商行、股份行环比涨幅分别为785亿元、628亿元、459亿元、276亿元;从净融资分布来看,本周农商行存单净融资规模为339亿元,而股份行、城商行、国有行分别净偿还859亿元、198亿元、187亿元。本周1Y期存单发行占比较上周下滑12pct至33%。
农商行存单发行成功率大幅回升,而城商行、股份行小幅回落;城商行-股份行1Y存单发行利差小幅收窄。截至8月19日,城商行、股份行存单发行成功率分别较上周小幅下滑0.7pct、3.9pct,而农商行存单发行成功率较上周大幅上升14.2pct,均位于近一年均值水平附近。城商行-股份行1Y存单发行利差收窄4.2BP至27BP,为2018年以来42%分位数水平。
存单供需相对强弱指数本周震荡下行,截至周五较上周下行2.3pct至28.8%,尽管仍然处于需求偏强区间,但随着存单利率的回落,非银需求仍在下滑。从结构变化来看,本周存单供需强弱指数的下行主要是理财产品一二级认购比例下行,以及股份行一二级认购比例回升所致;而货币基金一二级净买入规模则有所增加,共计上升0.9pct。总体来看,周一降息带动1年期AAA同业存单利率当日下行11BP至1.91%,此后维持在1.9%附近微幅震荡,较低的存单利率导致非银需求继续下滑,存单供需相对强弱指数也持续回落,但仍处于需求偏强区间。
1.3 票据市场
8月第三周票据利率先降后升,中枢仍在下行,6M、1Y期票据利率分别下降13BP、15BP至0.87%、1.07%。前半周国股银票转贴现利率大幅回落,而随后略有反弹。截至周五,6M、1Y期限票据利率分别收于0.87%、1.07%,较上周回落13BP、15BP。
二
债基久期中位数维持高位? 离散指数降至偏低水平
本周中长期纯债基金久期中位数略降至2.90年但仍然维持高位;市场离散指数有所回落,已降至偏低水平。8月15日-8月19日,我们跟踪的中长期纯债基金久期中位数先降后升,周五约为2.90年,较上周五下行0.06,处于2019年以来94.0%分位数;而市场离散指数持续回落,相较于上周五下行约0.02至0.29,处于2019年以来18.4%分位数的偏低水平。
三
现券二级交易跟踪
本周基金公司、其他产品、货币基金净买入债券规模均有所增加,保险公司、理财产品净买入债券规模小幅回落,而证券公司净卖出债券规模有所减少,非银机构整体在二级市场上净买入债券的规模大幅增加,且以增加净买入利率债和存单为主。在期限分布方面,本周非银机构对各期限国债以及1年以下政金债均大幅增持。
本周证券公司净卖出债券的规模减少,主要是对国债、地方债转为净买入,但净卖出政金债、存单规模增加;利率债期限分布上,证券公司对3年以上各期限国债均转为净买入,并增加净买入1-3年国债,但同时在增加净卖出各期限政金债。基金公司净买入债券规模小幅增加,主要是净买入国债规模上升,并转为净买入存单所致,但对政金债、地方债、中票均转为净卖出;利率债期限分布上,基金公司对5年以上各期限国债均转为净买入,而政金债方面在减少净卖出1年以下券种的同时,对1-3年券种转为净卖出,并减少净买入3-5年券种。
本周保险公司、理财产品净买入债券规模均有所回落,其中保险公司主要系转为净卖出存单所致,但对国债、地方债、政金债、短融券净买入规模均有所增加;利率债期限上,保险公司转为净买入3-5年、5-7年、7-10年国债,并增加净买入3-5年、7-10年政金债,以及减少净卖出5-7年政金债。理财产品主要是净买入存单规模大幅减少,但在增加净买入短融券;利率债期限上,理财产品主要是增加净买入1-3年、3-5年及10年以上国债,并对7-10年国债转为净买入,而政金债方面在减少净买入1年以下、1-3年券种的同时,增加净买入3年以上各期限政金债。其他产品净买入债券规模大幅增加,主要系转为净买入存单,并增加净买入国债、中票、短融券所致;期限结构上主要是转为净买入1年以下的国债和政金债。货币基金净买入债券规模同样有所增加,主要系对存单转为净买入、以及增加净买入政金债所致,但对短融券的净买入规模大幅下降。
银行端,国有行、股份行、城商行净卖出债券规模均有所增加,农商行净买入债券规模大幅减少。具体来看,国有行主要是增加净卖出国债、信用债,减少净买入存单,并对地方债转为净卖出;股份行主要是增加净卖出国债、地方债、中票、短融券,但净卖出政金债、存单的规模减少;城商行主要是增加净卖出政金债、地方债、各类信用债、存单,但净卖出国债的规模有所减少;农商行主要系减少净买入国债、政金债,并转为净卖出地方债、存单所致,但对信用债转为净买入。
风险因素
政策不及预期
关键词: 信达固收如何看待降息后资金利率中枢的抬升
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