环球今亮点！追求净值曲线稳健增长基础上的超额收益

□本报记者 徐金忠

在债券收益率持续窄幅震荡的狭窄空间里，如何寻找增厚收益的突破口，无疑是每一位债券市场投资人所面临的考验。鑫元基金基金经理陈浩，就是这样一位在债券市场不断钻研的匠人。

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精细化研究 精细化管理

资料显示，陈浩，经济学博士，曾在中国农业银行、平安银行从事债券交易及投资工作。在这一过程中，他对债券市场和机构行为，形成了系统的认知。2021年6月，陈浩加入鑫元基金，成为一名固定收益类基金的基金经理。

谈及他在银行工作多年的经历对其投资思路的影响，陈浩表示：“第一，从投资角度来看，更理解银行行为的动机和节奏，比如银行的利润压力在哪里？发行存单的节奏怎样等等，而银行作为市场最主要的资金方之一，这些行为对公募固定收益投资都会有直接影响。第二，在银行中，投资工具相对较多，比如利率互换、债券借贷等做空工具，可以通过套利来保证收益率曲线。而公募却不同，我通过锚定市场平均久期，采用‘久期+交易’的策略，可以构建一个类似的操作。第三，精细化研究，精细化管理。债券的投资能力不可能一蹴而就，需要不断的蜕变和提升。这都是之前工作中的积累和启发。”

在公募期间，陈浩对于利率债的投资有了更直观的感受，一方面，市场对利率债类产品的需求旺盛；另一方面，投资者对这类产品的持有体验要求较高。“很多资金会有配置需求，但是，他们需要利率债基金产品体现稳健收益特征。在公募基金行业，利率债投资的其他工具较为有限的情况下，大家拼的是研究和投资的硬实力。”陈浩表示。

当前，债券市场整体波动空间越来越有限，粗放的趋势投资已经难以适应市场。“我希望通过结构上，也就是管理利差上的精细和优化，以相对更高的胜率，实现组合的超额收益。在这个基础上，结合大势方向的判断，进行波段操作，不断叠加组合收益。”

长期的术业专攻，让陈浩在利率债投资上具有优势。2022年上半年，陈浩较好地抓住了利率债的投资机会。在他管理的基金中，较好地把握利率债波段操作机会，成为超额收益的重要来源。

力求稳健的投资胜率

那么，陈浩如何以专业驾驭利率债投资？

陈浩表示，首先，利率债投资需要对市场保持敏锐的感知力。通过深入严密的思考和论证，去识别市场状态，从而决定相应的策略和方法。

在国内债券收益率逐级下台阶、广谱利率构建以及宽松货币市场环境的影响下，今年债市呈现出区间震荡行情。在这种环境下，左侧思维尤为重要，适当的逆向操作无疑是组合收益的重要来源之一。

其次，力求稳健的投资胜率。卓越的债券投资能力，可以精准的研判宏观大势，从而赢得超额收益。但是，陈浩认为，这样的大势研判，一方面，存在准确率的问题；另一方面，这对投资有很高的心理承压能力要求。也就是通过大势判断，实现超额收益的胜率很难持续，这也与固收投资所要求的稳健存在天然不协调的地方。

因此，在陈浩看来，“静态+动态调整”两步走成为其获取超额收益率的方法和来源。第一步，在给定久期和杠杆的情况下，确定组合的静态收益率，这是一个锚点；第二步，在收益率曲线形状判断的基础上，精选个券，从而实现收益率的动态调整。

此外，陈浩还强调了投资体系和投资纪律的问题。“很多时候，管理人必须通过一些相对机械的框架和纪律去约束自己的不理性行为。这种逆人性的操作，确实难度很高。一方面，需要投资框架不断进化；另一方面，确实需要一个强大的投研团队的支撑，不断矫正自己的判断和认知。”

关键词： 追求净值曲线稳健增长基础上的超额收益 债券收益率