【新要闻】全球资产的定价之锚——10年期美债收益率升破4％，市场为美国担心什么？

一.10年期美债收益率短暂升破4%

9月28日美国10年期国债收益率触及4%，根据Tradeweb的数据，该利率上一次收于该水平还是在2008年10月15日。

不过在英国央行宣布购买长期英国政府债券的紧急措施之后，美债收益率追随英债市场走势大幅下挫，收盘下降25个基点至3.72%，几乎抹去了此前两天的全部涨幅。

(资料图)

10年期美债收益率被誉为全球资产定价之锚，过去十多年美债收益率一直处于历史低位。美债收益率缘何突破4%?后续又该关注什么?

二.美联储鹰派加息

近期美债收益率大幅上升的直接触发因素，就是9月议息会议上美联储大幅上调政策利率终点水平，并可能较预期更快达到终点利率。

美联储“点阵图”显示，本轮加息周期的终端利率可能达到4.6%，而目前利率仅为3.25%，这意味着未来尚有135bp的加息空间，随后市场快速调整适应新的加息路径。

从CME数据来看，市场认为最终利率将在明年2月达到4.5%的峰值，明年7月末之前都难见到降息；

相比会议前的明年3月才会达到峰值、明年6月就会降息，市场现在预期美联储将更快达到终点利率，且在更长时间内保持高利率。

美联储官员也继续发表对通胀的强硬言论，FOMC票委Collins和Mester均强调了通胀高企的严峻形势，以及美联储政策终端利率需要在较高的位置维持比较久的时间。

同时，更强劲的经济数据也显示经济韧性仍存，9月Markit PM超预期上升，尤其是服务业PMI远超预期，支持美联储进一步加息。

不断加强的紧缩预期驱动了十年期美债收益率上冲，从历史经验看，只要美联储仍处于加息轨道，美债收益率依旧易上难下。

对美联储政策预期更加敏感的两年期美债收益率出现了更快的攀升，9月28日已突破4%，而去年同期仅为0.31%。

三.英国国债抛售潮蔓延至美国

除了美联储，在当前发达市场相继收紧货币政策的背景下，美债收益率也会受到各国国债收益率同步上行的影响，英国国债恐慌性抛售就波及到了美债市场。

9月23日英国推出2022增长计划，设定了一个2.5%的GDP增长目标，为了实现这一目标，宣布了多项减税动议和新支出方案。

英国财政收入根本就支撑不了如此大的减税方案，市场预期英国政府只能大幅额外发债，这与英国央行紧缩抗通胀的目标背道而驰，加剧市场对英国通胀、债务可持续的担忧。

英国债券被恐慌性抛售，英国十年期国债收益率破4%，一度比意大利长期国债收益率还高。

减税计划引发的混乱很快蔓延至美国等市场，在通胀高企的背景下，美欧等发达国家同样在找各种理由给民众发钱，市场担忧财政纪律打破后，各国央行或不得不加快加息以对抗通胀。

9月28日英国宣布买进长期国债，这将减少对私人投资者的英国国债供应，市场情绪好转下，英国国债全线暴涨，美债利率受此影响也有所下行。

但临时购债并未改变英国央行的缩表计划，药效能持续多久尚待观察。

四.通胀回落速度会较慢

虽然上半年推升通胀的主力能源价格，已经在美国原油储备释放的压制下持续下跌，但8 月美国核心通胀率意外重新攀升至6.3%，仍接近于40年以来的高水平，薪资增长高位运行，通胀粘性较高的住房租金环比涨幅保持高位，预示着未来通胀放缓的前景不妙。

受四季度高基数影响，下半年美国通胀将边际回落是市场共识，但从更为关键的绝对水平来看，通胀要大幅回到美联储对标的2%的水平或至少要等到明年。

从CPI与美债收益率对比来看，虽然美债十年期收益率快速上升，但仍大幅低于CPI同比增速，能否足以对通胀施加显著的下行压力尚待观察，不确定性降低了市场对美债的配置需求。

近期一级市场拍卖情况显示，当前市场对美债的需求比较弱。

9月26日的两年期美债拍卖的中标收益率约为4.29%，较8月底拍卖的中标收益率（3.31%）上行了近100个基点，也是年内两年期美债拍卖的最高中标收益率。9月27日、28日的五年期和七年期美债中标收益率同样大幅上行。

五.等待美国经济恶化

今年美债收益率上升也不是一帆风顺。

一季度和二季度美国GDP数据显示美国经济处于“技术性衰退”，引发市场对美国经济将步入衰退的担忧，避险情绪下，10年期国债收益率一度从近3.5%降至约2.6%。

10年期美债收益率被营为全球资产定价之锚，其收益率上升会大幅降低企业估值，重创股市。美国道琼斯工业指数年初以来下跌19.85%，已快陷入熊市。美债收益率上升还会推高企业的借贷成本，抵押贷款成本规升也导致美国房地产市场显著放缓。

目前美国30年期固定利率抵押贷款平均合同利率已经上升至6.29%，是自金融危机以来的最高水平。

在销售和开工端明显降温后，此前异常坚挺的美国房价也终于开始松动，美国全国房地产经纪人协会（NAR）的数据显示，8月成屋销售价格中位数为38.95万美元，同比上涨7.7%，为2020年以来最小涨幅，环比较7月下滑3.5%。

7月以来美债短期收益率持续高于长期收益率，也是经济衰退迫在眉睫的预兆，未来需要密切关注美国经济活动进一步放缓的迹象，这是降低通胀的必要条件，也会推动美联储改变加息甚至降息以缓冲经济增长放缓，届时全球经济或有机会喘上一口气。

关键词： 全球资产的定价之锚10年期美债收益率升破4％