环球快报:债市大调整背后：风险偏好回升 股债市场跷跷板效应显现

本报记者 郝亚娟 张荣旺 上海、北京报道

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连日来，我国债券市场发生大幅调整。受此影响，债券基金普遍回撤、银行理财净值大面积下跌。

《中国经营报》记者采访了解到，流动性收敛、市场对于未来经济预期的逐步改善、股债跷跷板效应成为此轮债市调整的主要原因。

分析人士指出，受全球流动性边际放松拐点、风险偏好改善拐点、债券市场调整内因等多重利空影响，债市未来或将出现一波幅度不小的下跌行情。不过长期来看，随着收益率的调整，债券资产的吸引力也在逐步回升，其配置价值和交易价值会重新达到均衡，从而使得市场企稳。

债券牛市遭“暴击”

11月以来，国内债券市场出现一定幅度的调整，其中，国债收益率累计上行近20BP（基点），对应价格下跌约1.65%。Wind数据显示，11月16日，10年国债收益率上行至2.86%，3年国债收益率上行至2.49%；从信用债市场来看，成交收益率继续多数上行。

谈及债市调整背后的原因，中证鹏元研发部研究员李席丰向记者分析，债市发生调整，主要是受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响。前期国债利率已处于历史低位，债市对利多因素反应有所钝化，跨月后资金价格回落缓慢，流动性边际收敛，债市面临回调压力，而优化疫情防控“二十条”和“金融十六条”政策的推出，显著提升市场对经济的未来预期。多重因素共振下债市迎来剧烈调整，出现债券利率单日上行超10BP的极端行情。

具体在政策面上，中国银行研究院博士后邱亦霖告诉记者，11月初，在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。政策支持下有利于缓解企业流动性压力，尤其鼓励金融机构重点支持治理完善、聚焦主业、资质良好的房地产企业，这支撑了房地产上市企业估值的修复，对市场预期带来了支撑作用，尤其对长期债券收益率带来一定的支撑。

此外，权益市场回暖也为债市调整带来压力。“由于股市和债券市场形成跷跷板效应（部分债基面临一定赎回压力），导致近期债券市场情绪有所转弱。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示。

兴业研究固定收益分析师顾怀宇告诉记者，风险偏好调整是债市偏弱运行的一大原因，从整个市场来看，受美联储加息放缓预期以及优化防控工作的二十条措施的发布，恒生指数近期表现也较好，市盈率自低点也反弹了超过10%，恒生指数市盈率的走势大致与10年期国债收益率走势相同，当前恒生指数市盈率反弹，可能代表了市场“情绪底”已至。对应的，资金面的波动可能来自全市场风险偏好的回升，进入11月，央行7天逆回购投放量增至150亿元～180亿元，明显打破了4月以来的规律，但资金利率仍然回不到之前宽松的水准，其中R007的10日平均为1.9%，几乎触及7天逆回购利率2%。

债市调整下，债券基金、银行理财“首当其冲”。以银行理财为例，多只理财产品的净值跌破1，成为各个社交平台上的热点话题。

国盛证券杨业伟团队指出，11月14日理财产品破净率为4.31%，较上周五（11月11日）增加0.52个百分点。银行理财净值波动增加了赎回压力，虽然理财净值回撤，但破净情况依然显著低于3月7.9%的高位，甚至低于10月初4.8%的水平。在发行方面，近期理财净值回撤导致新发产品数量下降，上周（11月7日～11月11日）新发产品136只，低于此前的周均200只左右。

中银理财在致投资者的一封信中提到，展望未来，国内宏观经济正在逐步复苏，需要流动性宽松环境护航，伴随着近期债券资产回调带来的风险释放，价格或将逐步企稳，市场能进一步发挥资源配置作用，优质债券资产未来有望继续提供稳健回报。

南银理财方面表示，债券市场经过近期快速下跌，部分品种已经出现一定配置价值。投资者不必对本轮调整过于恐慌，建议以更加平和的心态理性看待理财产品净值的短期波动。在决策方面，投资者可以选择相对长期的产品，以债券为主要投资标的的产品依旧值得信赖。债券价格的短期波动不可避免，但长期来看，固收类理财产品整体仍较为稳健。另外，选择含权益的固收+产品，在一定程度上可以淡化单一市场波动对产品净值产生的影响。

长期趋势向好

经历了此番调整，债市后续行情成为市场关注的焦点。

邱亦霖认为，债券收益率将维持低位运行。从经济基本面看，疫情多地反复仍将对实体经济造成扰动，经济或将维持弱复苏态势，债券市场收益率上行动力不足。从政策面看，在实体经济预期偏弱影响下，预计流动性将继续保持合理充裕，从而带动债券收益率维持低位运行。

周茂华指出，从目前国内宏观经济、通胀和政策走向看，近期债券更多属于阶段调整，仍看不出趋势大幅调整迹象。主要是内需处于恢复阶段，10月宏观数据再现波动，消费、投资整体表现不及预期，反映国内扩大内需、稳定经济大盘压力较大。货币、财政政策继续偏积极，市场流动性有望保持合理充裕。同时，从猪肉、居民必需消费品、工业产出恢复等情况看，国内通胀温和可控，政策空间充足。

“债券市场在剧烈调整后情绪逐渐企稳，短期会有修复，不过在经济改善的强预期不能被证伪前以及流动性边际收敛趋势下，10年期国债利率可能会震荡上行。12月份降准预期发酵、季末财政支出增加等利多因素出现，而市场也会更加关注预计偏弱的11月经济数据，债市看多情绪将可能会升温。”李席丰告诉记者。

中金证券固收团队认为，2023年中国通胀可能依然维持在较低水平，尤其是PPI和核心CPI还会走低，这意味着债券利率也将进一步走低，10年国债收益率很难回到2.8%以上。

在此市场环境下，投资端该如何应对？邱亦霖建议，货币政策影响下流动性合理充裕、实体经济弱复苏态势以及疫情等因素的扰动，仍将是债券市场走势的重要影响因素。短期看，债券市场收益率波动调整，部分资产收益率由下行反弹至年初水平，但考虑到实体经济恢复仍需要宽松的货币政策支持，预计融资环境将维持稳中偏宽，带动主要债券收益率维持低位。相对而言，中短期限的债券配置价值更高。

在李席丰看来，目前债市依旧处于相对高位，上涨空间有限，而股票市场虽然面临调整风险，但是现在处于底部区域。从性价比来看，可以考虑适当增配股票资产，在股市调整时逢低做多，并保留部分仓位来等待A股盈利增速企稳回升和美国货币政策转向等信号。

从配置角度，交银理财相关人士表示，债券具有安全性较高、收益性较稳、流动性较好的特点，以债券为代表的固定收益类资产起着“稳定器”的作用。从中债—新综合指数可以看出，虽然债券市场有波动，但由于债券本身是生息资产，能够提供较为稳定的票息收益，所以债券市场整体仍呈现震荡向上的局面，本次回撤并不会改变长期向好的趋势。

（编辑：曹驰 校对：颜京宁）

关键词： 债市大调整背后风险偏好回升 股债市场跷跷板效应显现