风向变了？大空头基金靠做多新兴市场债券，跑赢了96％同行

本月全球债券市值大增2.8万亿美元！这一典型投资策略却遭遇重挫，做空一切的宏观基金通过做多这一资产跑赢96%的同行

【资料图】

本月稍早，美国公布了一份不及预期的通胀报告，使债市从一代人以来最严重的暴跌中复苏。11月，全球债市市值增加了创纪录的2.8万亿美元，创下彭博全球债券综合指数（Bloomberg Global Aggregate Bond Index）自1990年有记录以来的最大月度增幅。太平洋投资管理公司（PIMCO）创始人、“老债王”格罗斯和双线资本创始人、“新债王”冈拉克都开始为债市反弹做准备。

不过，近几个月来，股票和债券的走势几乎同步，这种日益紧密的关系在很大程度上可以归因于利率的上升。自2022年初以来，全球各国央行为遏制通胀而大举收紧货币政策，导致股市市值蒸发18%，债券市值蒸发17%。典型的60/40投资组合正经历全球金融危机以来最糟糕的一年。

另外，做空一切的宏观基金正在买入新兴市场债券，这一押注为其带来了回报，在美国政府债券遭遇创纪录的年度溃败的背景下，该基金今年上涨了5.7%。相比之下，美国国债投资者损失了12%。

股债近期走势近乎同步 传统的60/40投资策略遭遇重挫

近几个月来，股票和债券的走势几乎同步，这无疑给那些希望通过将投资组合分散到这两个资产类别中来对冲风险的投资者带来了巨大压力。

根据彭博自1999年开始编制的数据，彭博全球债券综合指数与摩根士丹利资本国际全球股票指数（MSCI All Country World Index）之间的60天关联度本周攀升至2012年以来的最高水平，并处于120天内的新高。

这种日益紧密的关系在很大程度上可以归因于利率的上升。自2022年初以来，全球各国央行为遏制通胀而大举收紧货币政策，导致股市市值蒸发18%，债券市值蒸发17%。典型的60/40投资组合正经历全球金融危机以来最糟糕的一年。

太平洋投资管理公司（PIMCO）创始人、“老债王”格罗斯和双线资本创始人、“新债王”冈拉克都开始为债市反弹做准备，预期经济增长乏力将迫使各国央行开始降息。在这种情况下，随着全球经济恶化打压企业收益，股市仍有可能延续跌势，而债市或“乘风而起”。

做空一切的宏观基金正在买入新兴市场债券

Mark Nash是英国基金管理集团Jupiter Asset的固定收益替代产品主管，此前他曾看跌美国国债和信贷等债券。Nash管理的Jupiter战略绝对回报债券基金今年跑赢了96%的同类产品。Nash称新兴市场的主权债务是有价值的，他表示，

“我们做空了所有的东西，但我们确实喜欢未对冲的新兴市场本土债券。”

Nash青睐巴西、印尼和墨西哥的债券。这些债券位居今年表现最好的主权债券之列，主要是受益于大宗商品价格上涨、早期加息以及对美联储鹰派立场的担忧消退。Nash认为，随着通胀相对可控，这些债券只会获得更多收益，而正值的实际收益率也增加了它们的吸引力。

Nash的这一押注为其基金带来了回报，在美国政府债券遭遇创纪录的年度溃败的背景下，该基金今年上涨了5.7%。其中巴西债券在2022年上涨了11%，而墨西哥国债上涨了5%。相比之下，美国国债投资者损失了12%。

“我们正在进入一个不同的世界，商品价格和资源都很昂贵——现在稀缺的资产是能源，是大宗商品。" 

“一些新兴市场拥有较高的实际收益率，拥有更好的贸易平衡，通常也拥有更好的财政储备。”

这位基金经理表示，该基金今年换手率达650%，并在最近全球债券上涨的背景下“出清”了发达市场主权债务的大量空头头寸。目前该基金仍持有一些美国、英国和日本国债的空头敞口。

与此同时，Nash称现在做空美元，并在四周前就调整了持仓，“我确实认为随着时间的推移，美元将会下跌。”同时该基金持有澳元、巴西雷亚尔、印尼盾和加元多头头寸。至于通胀方面，Nash认为，

“最终全球通胀都将会下降，而新兴市场的通胀则将大幅下降。这些央行实际上可以开始放松政策以支持经济增长，而西方国家则将保持政策紧缩以继续使经济冷却。这种政策上的差异将对新兴市场的基本面构成支撑。”

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