讯息：风险月报｜权益风险分值持续低位震荡，市场情绪显著回落

截至12月20日，中泰资管风险系统对各大资本市场的系统评分情况如下：

(资料图片)

沪深300指数的中泰资管风险系统评分为29.60，较上月35.87有所回落，再次落入30以下的低位区间。

沪深300估值与上月略有上升（本月21.28，上月17.18），但仍接近2018年的历史低位。各行业的估值维持分化状态，与上月相比变化不大，化工、有色金属、家用电器、交运、传媒、银行、建筑材料、医药生物、非银金融等行业持续处于历史低位，而农林牧渔、休闲服务等行业处于历史估值高位。

市场预期与上月相比略有上升（本月39.00，上月37.00）。受疫情冲击，工业生产超预期回落、消费降幅进一步扩大、房地产投资进一步下滑；但展望未来，分析师认为稳经济政策将持续发力，且感染峰值过后经济基本面有望持续恢复。

市场情绪与上月相比回落明显（本月33.22，上月54.0；分数越低表示市场情绪越低迷）。代表公募基金募集的数值持续下降，仅次于2018年7月的低点；本月北上资金的流入也停滞不前，致使情绪指标中只有两融数据仍处于历史中高区间，但较上月也有所回落。

沪深300的风险分数已连续4个月在低位区间震荡，被浓郁悲观情绪笼罩的市场，容易忽略积极因素。极致的市场情绪往往是可靠的反向指标，权益资产长期而言拥有较高的风险收益比依然是我们的结论。

数据来源：中泰资管，数据截至2022年12月20日

股市潜在风险提示：

● 疫情反复；

● 稳经济政策出台是否及时；

● 国际地缘冲突；

● 海外通胀与经济衰退风险。

债市的中泰资管风险系统评分为58.8分，短期债市在解决负债不稳定困境后存在反弹机会，但是在中长期经济复苏预期下，利率依然易上难下，需要谨慎。

海外市场方面:，美国11月CPI持续下行至7.1%，且核心CPI同比数据下行至6.0%。美国通胀从顶部持续下行，12月19日两年期美债到期收益率为4.25%，隐含的美联储加息路径为50+0+0bp或者25+25+0bp。12月FOMC美联储态度偏鹰，对2023年的经济展望是低增长和高失业。海外经济交易主线可能逐渐从货币政策走势切换到经济衰退的兑现上。

流动性方面，12月15日MLF净投放1500亿元，其中MLF到期5000亿元。央行在12月第三周重启14D逆回购，加大了流动性的呵护。近期银行间资金持续宽松，隔夜资金在1%-1.3%的区间波动，7天资金1.8%-2.2%区间；但交易所回购利率明显高于银行间资金利率水平。当前影响资金利率的最大问题还是在理财赎回上，这部分资金以存款形式重新进入银行体系，带动了资金利率下行。

政策方面，截止12月20日，央行采取了降准25bp的操作，市场降息预期落空。中央经济工作会议一方面确认了当前的经济压力，另一方面也确定了2023年发展经济是当务之急。结合发改委提出的《扩大内需战略规划纲要》，相信未来会有更多需求刺激政策。此外，中央经济工作会议对地产的表述虽然依旧提及“房住不炒”，但主基调是支持行业健康发展。此前已经出台了供给端的“三支箭”后，预计会有更多刺激地产需求的政策出台。

经济数据与金融数据方面，11月经济数据较差，规模以上工业增加值同比增长2.2%，较上月环比下降0.31%；固定资产投资增速边际放缓，基建和制造业投资保持韧性1-11月份，固定资产投资（不含农户）同比增长5.3%；受到疫情冲击，社零增速同比下降5.9%。11月金融数据主要表现为宽货币，M2同比增长12.4%（预期11.7%）高于社融累积增速10.0%。具体来看，11月我国新增社融1.99万亿（预期2.17万亿）；新增人民币贷款1.21万亿（预期1.32万亿），整体略低于市场预期，并且居民贷款较差。

总体来看，债券市场近期受到了第二波理财赎回的冲击，带来了负债端不稳定的难题。债券市场需要稳定的中长期资金支持，目前已有保险和银行自营资金入场。同时，摊余成本法作为净值表现相对稳定的估值方法再次重回视野。从市场成交来看，信用债成交普遍高于估值20-50bp，已经具有一定的配置价值。对利率债而言，负债端的压力小一些，核心逻辑还是政策对冲下未来经济复苏带动利率上行，策略上偏保守。

风险点：

● 国内经济修复超预期；

● 地产行业风险超预期；

● 海外需求超预期。

大宗商品黑色板块的中泰资管风险系统评分为62.4，风险属于中性区间，比上月稍有上升，当前位置持有黑色板块品种承受的风险一般。

国际方面，美联储本轮加息50bp，市场解读为加息放缓，但是美联储发言依然继续偏鹰派。

国内方面，上月以来黑色系整体走出了一波较为顺畅的上升行情，但是基本体现的都是预期，疫情管控放开亦或是经济工作会议会对房地产政策转变的预期，现实却并未见太大改善，地产依旧下行，表观需求依然很弱，成交不畅。中央经济会议依旧强调坚持“房住不炒”，近期气温急降以及疫情较快的进展速度，开工进一步走低，黑色系整体下跌，基本可以看作是本轮预期行情的结束。

数据来源：中泰资管，数据截至2022年12月20日

黑色板块潜在风险点：

● 国内一步到位式的放开管控，未知是否会有意料之外的冲击；

● 美联储遏制对达到通胀目标的决心有待检验；

● 美国之外宏观数据大多向差，警惕全球性的衰退。

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关键词： 风险月报｜权益风险分值持续低位震荡 市场情绪显著回落