全球微动态丨连续上涨，国债期货再创一个多月新高，2023年债市如何走？

国债期货经过去年12月份持续反弹后，2023年新年连续两个交易日继续上攻，并再创一个多月新高。债市今年能否持续走高，配置机遇如何，值得期待。

//  国债期货持续反弹  //

经过去年11月份持续下跌，12月份国债期货开启反攻，目前看已走出一轮反弹趋势。具体以10年期国债期货主力合约T2303来看，Wind行情显示，受多方面因素影响，国债期货自10月31日创出阶段高点后开始走低，途中虽有反弹，但一路持续下跌至11月29日创出4个多月低点后迎来反弹。短短一个月时间下跌达1.96%，回调速度快，下跌幅度大位居2022年内历次调整前列。

(资料图)

随着11月末探底反弹，12月份以来，国债期货则全面回暖，2023年新年两个交易日继续上涨，并再次创出一个多月新高。自去年12月以来，目前24个交易日已反弹1.25%，不仅逆转了下跌趋势，而且反弹势头强劲。

//  2023年债市展望  //

华安证券颜子琦、杨佩霖分析认为，随着经济的再度探底，强预期或再度回归，在经济整体温和复苏的背景下，长端利率或仍易上难下。但考虑到流动性先行的政策脉络，预计短期内资金面仍将保持宽松，短端利率品种有进一步压缩的空间，因此当前做陡收益率曲线的性价比仍相对较高，继续看好利率收益率曲线做陡的策略。

从风险的角度来看，1月银行信贷开门红、2023年地方债提前发行、存单抛压尚未完全出清，上述三个因素可能对短端利率债和银行二永债收益下行造成扰动，波段交易建议快进快出，配置策略则可半仓上车、一季度适时补仓。综上所述，随着10y国债修复与关键期限利率债机会的基本兑现，下一步可以做陡曲线、重新参与头部二永交易。

国金证券吴雪梅认为，高波动回归：理财加剧债市波动或将持续，债市‚散户化‛仍需时间消化，关注当前债市超调带来的投资机会。Q1是全年理财到期的高峰，今年投资以波段交易为主，择时、对冲策略或较为有效。稳增长与防风险回归：总量政策维持不退坡，货币政策降准降息空间或有限，结构性货币政策精准发力，Q1或面临较好的降准降息时点，债市有望迎来开门红行情，积极的财政政策加力提效。

投资策略：利率债方面，强预期与弱现实拉扯下3%或是2023年波动中枢；城投债方面，关注弱区域债务重组、强区域估值波动风险，选择政府显性救助能力强、杠杆空间与经济潜力匹配的区域，个券关注城投‚成分‛含量；地产债方面，低风险机构关注央国企地产主体，高收益账户博弈民企交易机会；金融债方面，票息策略优先，关注二永到期不赎回风险；可转债方面，把握稳增长与自主安全可控两条主线，关注双低‛策略投资机会。

国盛证券杨业伟团队则认为，2022年债券供给下降，2023年债券供给依然不足。利率债方面政府债券扩张规模受债务约束限制，而信用债方面由于贷款利率更低，企业发债意愿下降，而供给将继续处于低位。配置力量方面外资将结束流出转为流入，这将显著改善利率债配置力量。而国内机构方面银行自营在1季度将继续增配，但2季度之后取决于信用扩张程度。而交易型机构理财、基金在近期大幅调整之后，2023年将呈现弱恢复态势。总体上债券供需并不紧张，1季度可能依然供不应求。

2023年债券利率可能先下后上，总体调整空间有限。从当前利率位置来看，已经较高的反应了经济改善预期，由于当前预期提前反应，债市赎回也带来了一定程度的超调，2023年1季度这些因素的修复将带来利率的下行，同时，如果1季度货币宽松再度加码，特别是降息等政策落地，更可能会促成这一趋势。因此我们认为2023年1季度利率会先下。而后随着1季度末2季度政策更为有效的出台落地，信用趋势性扩张，利率才可能呈现出趋势性上升态势。我们预计2023年10年国债利率或在2.7%-3%。

天风证券孙彬彬估计，2023和2022会有较大区别，政策不会毕其功于一役，预计会匀速发力，自上而下考虑，债市上半年不排除继续承压。当然因为疫情、微观预期和信心很难一蹴而就，自下而上有可能有交易机会，但总体预计只能浅尝辄止。第一个时间窗口可先布局一季度，疫情是主要因素，二季度逻辑上还是要审慎。

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