世界讯息：节后央行公开市场“一收一放”灵活操作下预计流动性将平稳跨月

春节后央行公开市场操作更趋精准灵活，1月28日与29日央行分别进行2220亿元和1280亿元7天期逆回购操作，单日实现净回笼4760亿元和净投放1280亿元。

市场人士指出，春节后，节前从银行体系流出的现金将逐步回流，对流动性形成较大支撑，但节后央行逆回购大规模到期和月底流动性时点性收紧等因素，仍将对银行体系资金面产生一定压力，央行或有意通过逆回购操作主动进行调节，以达到平滑流动性的目的。

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据贝壳财经记者统计，1月28日至2月3日央行逆回购到期资金量为23060亿元，其中1月30日至2月3日到期量分别为740亿、3010亿元、4470亿元、4670亿元和3190亿元。

此外，从历史走势观察，春节后资金中枢多数较节前将有所回落。2008年至2021年的14年中有11个年份春节后1周R007（银行间7天质押式回购利率）中枢较春节前1周下行。其中2008年至2013年春节后1周资金中枢下行的概率达到了100%。2014年至2021年春节后1周资金中枢下行的概率降至63%。

1月底资金面仍有压力

华福证券固收首席分析师李清荷对贝壳财经表示，1月28日至2月3日央行公开市场逆回购有23060亿元到期，而市场机构跨春节资金也将在1月底陆续到期，在央行逆回购大量到期、机构跨春节资金到期，叠加月底流动性考核等多重因素影响下，预计1月底资金面仍将偏紧，本周资金面能否转向宽松仍仰仗于央行在公开市场操作中的投放力度。

华北某金融机构交易员对贝壳财经表示，节前央行明显加大了公开市场逆回购操作的力度，力保资金面平稳运行，预计节后央行仍会考虑月末时点等短期因素对流动性的扰动，引导资金利率围绕政策利率上下运行。

市场人士并表示，1月末财政支出释放的资金，也将对1月末和2月上旬的流动性形成一定支撑。由于今年财政前置发力，支出将进一步提速，加之特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，预计1月财政支出规模略高于季节性水平。参考2014年至2018年1、2月份财政支出占比情况，预计1月财政支出约为2万亿左右。

2月流动性波动或仍较大

对于2月份资金面，市场人士表示，国内经济基本面修复情况和政府债发行缴款仍是对资金面造成扰动的主要因素，此外理财赎回潮的余震影响仍待进一步观察，理财赎回压力仍存之下央行也将呵护流动性稳定金融市场。

今年春节期间消费特别是线下场景消费呈现加速复苏态势，当下实体融资需求也已经边际回暖，但更全面的生产投资各环节修复程度还有待观察，1月信贷“开门红”的成色仍需评估，因此宽信用的推进仍需货币政策进一步引导呵护。

另外今年财政政策仍将靠前发力，从去年底公布的今年一季度地方债发行计划来看，2月发行继续放量，发行规模接近3900亿元，占一季度比重40%左右，2月新增专项债超3300亿元，占一季度比重超过45%。因此地方债集中发行缴款将对流动性造成一定扰动，预计央行会加大投放予以对冲，以平滑资金面的波动。

从时间窗口上看，2月作为一季度里“承上启下”的月份，往往是政策观察窗口期，在此期间，货币政策主要通过多种货币工具配合维稳流动性，维持宽而有度的格局。同时央行考虑为后续总量货币政策留有一定空间，当前总量政策的使用力度及节奏将更趋谨慎，维持流动性保持合理充裕水平，推动结构性货币政策使用或是占优解，预计结构性货币工具将进一步发挥积极作用，助力降成本、宽信用。

民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣认为，历年2月资金面波动并不小，但资金利率中枢仍较平稳。逆回购通常缩量或等量投放，而MLF（中期借贷便利）却常超额续做。他预计，2月资金面仍有边际收敛的趋势，波动或仍较大，虽然央行仍将维护流动性合理充裕以助力宽信用，但总量政策在力度和节奏上会有审慎的一面。

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬指出，预计2月央行或将维持总体平稳的操作态势，2月MLF可能小幅增量续做，但可能不会有更进一步的行为。整体评估，资金收敛的基础或将延续，预计后续隔夜资金利率总体在1.75%附近，不排除1.75%-2%的可能。

中诚信国际研究团队指出，在经济修复基础尚不稳固的背景下，货币政策难以大幅收紧，将以稳为主、精准有力，结合央行工作会议、货币政策委员会四季度例会等表述，促进信贷有效增长或是2023年货币政策的重要目标。央行或通过加大结构性政策工具使用力度精准支持小微企业、绿色发展、制造业等重点领域，再贷款、PSL（ 抵押补充贷款）规模及类型或进一步扩大。同时，在经济修复仍面临一定压力下，降准、降息等总量工具的使用仍然存在一定的可能性，但操作或更加谨慎。

新京报贝壳财经记者 张晓翀 编辑 王进雨 校对 卢茜

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