【天天播资讯】天风证券:当前债市仍然可以对比借鉴2019年,维持适度谨慎的观点
原标题:债市对信贷社融为何不敏感?
面对超预期的信贷社融数据,长端利率反映平淡。其实往前看3个月,社融数据不论是强于预期,还是弱于预期,长端利率反映均不敏感,这是为何?
市场一开始交易强预期、弱现实,或者说强政策、弱数据,所以数据偏弱并不影响债市调整。年初以来,特别是春节以来,市场开始交易经济修复的验证以及持续性,2022年12月以来信贷社融持续走强,市场从质疑总量,到质疑结构,再到质疑可持续性,这个过程中,弱预期与强数据之间,市场偏向弱预期定价,这是信贷社融数据走强,但是债市不为所动的直接原因。
(相关资料图)
结合更长时间的历史观察,十年国债与社融信贷背离时,往往可以观察一下PPI,这个时候可能PPI的走势和利率的相关度更高,虽然也有例外。
市场不会交易某个固定的指标,而是交易总体宏观重心。在经济修复阶段,往往需要社融和PPI的同步走高,才能确认经济修复的状态,才会带来长端利率的调整。
为什么同时关注PPI?
因为PPI反映库存周期变化方向。市场在关注经济改善的持续性和结果,关注库存周期修复的进一步明确信号,从同比数据观察,金融条件在改善,但仍无法让市场确认经济修复的持续性,所以需要社融和PPI的双向验证。
3月10日(周五)超预期社融数据发布前,3月9日(周四)市场已经提前收到了一份明显低于预期的通胀数据。与此同时,从高频数据观察,经济修复的斜率容易让人质疑。这可能就是债市对于强劲社融表现平淡的原因所在。
债市走强、权益走弱的同时,为什么商品走强?
商品强因为商品期货关注现货和库存,所以对于需求当期的环比变化较为直接。近期螺纹钢消费量回升,且库存明显低于季节性,反映出需求实时变化,故价格反弹。
而权益市场和债券市场,毫无疑问关注的是同比走向,这是环比的累积,更看重更广泛的证据和中期走势。
当然我们需要提示,2022年以来权益市场和债券市场在解读政策信号时存在一个显著特征,就是每逢重大事件落地,权益市场容易发生调整,而债券收益率会显著下行。事后看,市场解读可能未必正确。
1-2月经济数据即将公布,从我们预测考虑,数据预计不会低于预期,同时对于即将到来的MLF续作,预计央行也很难超预期投放。
按照目前的经济态势评估,PPI全年估计是前低后高,拐点可能发生在4月,据此,我们认为当前债市仍然可以对比借鉴2019年,我们维持适度谨慎的观点。
风险提示:海内外疫情扩散超预期,国内经济增速超预期,国内外宏观政策转向超预期,美国中小银行风险蔓延超预期。
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