玉马遮阳(300993)：国内订单高增 收入表现亮眼

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事件：公司2023年上半年实现收入3.04 亿元、同增18.81%，实现归母净利0.73 亿元、同增2.83%，扣非净利0.70 亿元、同增1.36%，EPS 为0.24元。其中2023Q2 公司实现收入1.74 亿元、同增22.36%，实现归母净利0.46 亿元、同增4.37%，扣非净利0.43 亿元、同增2.43%，公司收入增速回升，国内外客户订单恢复。

点评：

产品结构不断优化，国内客户收入快速增长。2023 年上半年公司遮阳面料、可调光面料、阳光面料实现收入0.94 亿元、0.75 亿元、0.91 亿元，同增16.23%、-6.20%、8.81%，公司募投项目新产品陆续推出，海外消费修复后订单恢复，且汇率贬值推动收入增长。公司不断优化产品结构，高毛利率阳光面料收入保持增长。分区域来看公司外销、内销实现收入2.06 亿元、0.98 亿元，同增7.26%、53.36%，海外需求保持增长，国内客户订单快速放量。

新增募投项目投产影响毛利率，财务费用率同比提升。1）2023 年上半年公司毛利率同降1.30PCT 至39.75%，主要受新增募投项目投产等影响，23Q2 公司毛利率同降0.49PCT 至40.16%。2）公司销售、管理、研发、财务费用率同增0.79PCT、0.02PCT、-1.10PCT、2.41CT 至4.33%、5.58%、2.58%、-2.71%，公司客户拜访、参加展会、新品推广等销售费用增加，汇率变化影响汇兑损益导致财务费用率显著提升。

3）公司经营活动现金流净额同增60.75 至0.72 亿元，主要由于公司销售规模及销售回款同比增加。

功能性遮阳市场稳步增长，公司加大国内外客户拓展。我国功能性遮阳产品在行业渗透率处于较低水平，未来随着消费升级、政策推动，行业规模预计将持续增长，替代传统布艺产品份额，公司作为行业龙头积极拓展下游客户，并联合经销商加强市场布局。公司积极扩张产能，2022年受海外客户去库存影响增速放缓，2023 年公司加大国外客户营销力度，充分利用抖音、亚马逊等营销工具，提升产品知名度和市场份额。

盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025 年归母净利预测为1.70/2.04/2.40 亿元，目前股价对应23 年18.87 倍PE。我们认为公司行业优势地位明显，功能性遮阳行业仍有较大成长空间，公司积极拓展新客户，收入、业绩增速有望逐步提升，维持“买入”评级。

风险因素：汇率波动风险、原材料价格波动风险、俄乌冲突风险等。

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