技术面周报(6月第4周)：久期不降反升

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节前三个交易日，债市出现了怎样的变化？

从收益曲线来看，多数期限收益率在节前的3 个交易日发生先上后下的变化，较6 月16 日上行约1bp，但短端收益率上行明显，1Y 国债/国开债分别较6月16 日上行4bp、3bp 至1.92%、2.13%。期限利差方面，多数期限利差无明显变化，随着短端利率的上行，1Y-DR001、1Y-DR007 息差回升。

而银行资金融出则明显下滑，6 月19、20 日单日大行净融出一度由4.42 万亿元下探至4.18、4.08 万亿元，随后在21 日回升至4.22 万亿元。我们曾多次提示，资金面是6 月为数不多的“灰犀牛”，而降息后跨半年的资金行情更是值得关注。随着银行系资金融出的回落，基金、券商等机构资金净融入也出现回落，债市杠杆率周内出现下行，截止6 月21 日，杠杆率约为108.73%，较上周五下降0.31pct，较周一（6 月19 日）上升0.05pct，而质押式回购日均成交额也降至7 万亿元，由于节假日效应，日均隔夜占比降至71.71%。

从久期来看，节前3 个交易日中长期债券型基金久期高位上行，截止6 月21日，中长期债券型基金久期上升至约2.9 年，较上周五提升0.26 年。

本周现券交易有哪些值得关注的细节？

第一，基金类出现“先卖后买”，但整体来看减持各类型债券，以1Y 及以下短债为主，利率>存单>二永>信用，3 个交易日共减持678 亿元现券。

第二，农商行在债市回调中维持一贯的小幅加仓风格，分别净买入利率债与政金债57/138 亿元，以10Y 期限为主。

第三，剔除部分分销因素影响后，大行、外资银行、保险加仓利率债，其中大行主要增配7Y/10Y 政金债与1Y 国债，外资银行增配3Y 国债，而保险则是大幅加仓10Y 商业银行债，增配30Y 国债与地方债。

风险提示

模型存在误差，流动性风险。

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