开源证券：给予南山智尚买入评级

【资料图】

开源证券股份有限公司吕明,周嘉乐近期对南山智尚进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2023H1业绩小幅增长，UHMWPE纤维盈利能力提升》，本报告对南山智尚给出买入评级，当前股价为13.22元。

南山智尚(300918)
2023H1业绩小幅增长，盈利能力提升，维持“买入”评级
2023H1收入7.26亿元（-6.9%），归母净利润0.77亿元（+10.8%）。毛精纺及服装主业持续推进产品结构升级，高附加值产品占比持续提升，同时超高二期全面投产在即，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.1/3.1/3.8亿元，对应EPS0.6/0.9/1.0元，当前股价对应PE22.7/15.6/12.9倍，维持“买入”评级。
2023H1精纺呢绒保持增长，UHMWPE纤维一期满产满销，业绩持续向好
（1）精纺呢绒：2023H1收入4.31亿元（+5.3%），主要系产品结构持续向高附加值产品优化，高端面料收入增长14%，预计占比50%，产能利用率+8.1pct。（2）服装：2023H1收入2.58亿元（-28.9%），受消费端疲弱和行业去库存影响，但分季度看需求出现好转，2023Q1收入0.9亿元，Q2收入1.6亿元。（3）UHMWPE纤维，2023H1收入0.25亿元，量价上，有效产能达320吨左右，产能利用率超过100%，2023H1均价为7.7万元/吨，其中Q2均价环比提升0.3万元至达7.9万元/吨，二期6月已实现2条产线带料运转，预计单价2023H2随着二期投产后产品结构优化而提升。（4）其他：2023H1营收0.13亿元（+51.3%）。按地区分，2023H1国内/国外收入为5.3/2.0亿元，同比-11.8%/+9.6%，外销实现增长。
2023H1毛利率提升，主业受益于生产端优化、纤维受益于品质及成本优化
2023H1毛利率提升2.7pct至34.1%，精纺呢绒+1.4pct/服装+2.0pct/UHMWPE纤维/其他+0.4pct至35.5%/28.89%/33.83%/93.91%，主业毛利率提升主要生产端优化，纤维毛利率提升系一期满负荷生产，产品品质提档升级、成本下降。
2023H1整体毛利率提升，费用结构优化，降本增效明显，存货和现金改善
(1)盈利能力：，期间费用率同比-0.1pct至16.7%，其中销售费用率/财务费用率下降0.9pct、0.1pct，2023Q2期间费用率同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.2/+0.2/-0.8pct，盈利能力提升，2023H1归母净利润0.77亿元（+10.8%），净利率10.6%（+1.7pct），扣非归母净利润0.75亿元（+16.7%）。
(2)营运能力：截至2023H1存货余额为6.3亿元（-3.2%），存货改善，存货周转天数235天（+30.5）经营活动现金流净额为-693万元（2022H1为-0.2亿元）；现金及现金等价物净增加额为1.3亿元（2023H1为-0.6亿元）。
风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司林骥川研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.31%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.23亿，根据现价换算的预测PE为21.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为17.6。

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