华泰宏观：暑期出行需求回暖，投资需求偏弱

7月经济活动数据点评

8月15日统计局发布7月各项经济活动数据。服务消费受暑期出行活动有所提振，但工业生产、社零以及投资需求同比均有所走弱。我们重申，本轮逆周期调节力度可能维持“托而不举”。然而，不排除政策针对基本面变化进一步加码，今天央行再度顺势下调MLF利率，一定程度上反应经济基本面回升承压背景下、对地产市场的托举意图（参见《央行再度顺势下调市场操作利率》，2023/8/15）。往前看，我们认为稳定房产价格预期对于提振总需求有着“纲举目张”的效果。

核心观点

(相关资料图)

工业生产增速同比走弱，发电量同比有所回升

7月工业增加值同比增速从6月的4.4%回落至3.7%，不及wind一致预期（4.6%），统计局季节调整后的环比增速录得0.01%。22-23年两年复合年化平均增速来看，7月工业增加值同比录得3.7%，较6月回落0.4个百分点。其中，汽车制造录得14.1%的2年复合增速、较上月继续上行1.6个百分点，而纺织业、水泥以及医药制造业2年复合增速在-2.6%至-7%区间。此外，电力热力、黑色冶炼、石油天然气开采2年复合增速有所上行、而其他行业2年复合增速较6月大多回落。

7月发电量同比增速为3.6%，较6月的2.8%有所回升。分行业看，7月钢材、化纤、石油加工等工业品产量同比持续高增，平板玻璃产量同比仍在低位、水泥产量增速亦从1.3%回落至0.6%。发电机组同比增速从6月的50.1%回落至15.7%，但其中太阳能组件的同比增速依然保持在60%以上的高增速区间、显示出较高的行业景气度。机床同比降幅从6月的2.9%收窄至1.7%，但工业机器人产量降幅从6月的12.1%走阔至13.3%，集成电路的同比增速也从6月的5.7%回落至4.1%。手机产量同比增速从6月的-1.6%转正至5.2%。7月汽车产量同比增速从6月的0.8%回落至-3.8%，考虑基数变动较大、22-23年2年复合增速来看，7月汽车产量增速从6月的13.1%小幅回落至12.5%（图表1-2和5）。

消费：商品消费不及预期、服务消费或有部分低估

7月社会消费品零售总额名义同比增速从6月的3.1%回落至2.5%，低于wind一致预期的5.3%。考虑到暑期旅游出行及服务消费较为活跃，而除餐饮服务外的服务消费并不计入社零口径中，或存在部分低估。根据统计局本月新增发布的服务零售指标，1-7月服务零售额累计同比增速达20.3%。其中，餐饮同比增速录得15.8%的较高增速，与7月出行及旅游的高景气度相呼应，而金银珠宝/文化办公/建筑装潢均录得2位数的同比负增长。

从22-23复合年化平均增速来看，7月社零同比增速录得2.6%，亦较6月走低0.7个百分点。其中，餐饮22-23年复合增速较6月上行1.2个百分点至6.8%，家具、建筑装潢等地产相产业链相关消费仍然偏弱，2年复合跌幅录得3.2%/9.5%。汽车零售2年复合增速从6月的6.1%回落至3.9%、家电增速从6月的3.8%回落至0.6%，耐用品消费增速回落或受6月购物节的虹吸效应影响。但家具、建筑装潢等地产相关产业链相关消费仍为主要拖累，2年复合增速分别录得-3.2%/-9.5%（图表3-4,6）。

投资：基建增速放缓、地产周期偏弱

1-7月名义固定资产投资累计同比从6月的3.8%回落至3.4%，不及wind一致预期的3.9%，单月同比亦从6月的3.1%回落至1.2%（两年复合增速亦从4.4%回落至2.3%）——分部门看（图表8）：

1）基建投资增速有所放缓：7同比增速从6月的11.7%回落至5.4%，或受7月地方专项债发行偏缓的影响。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。

2）制造业投资增速小幅回落：7月同比增速从6月的6%回落至4.3%。分行业而言，电气机械、通用设备等投资同比增速较高。但是医药制造、金属制品、船舶等制造业同比增速有所回落。

3）房地产开发投资同比跌幅有所走阔：7月房地产开发投资同比降幅从6月的10.3%走阔至12.2%。竣工同比增速大幅上行、新开工和销售面积同比跌幅有所收窄，但贷款指标仍在走弱，显示居民购房意愿待修复——地产销售金额同比跌幅较6月的19.2%略走阔至19.3%，销售面积同比跌幅较6月的18.2%小幅收窄至15.5%。房地产新开工面积同比降幅亦较6月的30.3%收窄至25.9%。此外，房地产竣工面积同比大幅回升至33.1%。开发商现金流状况有待改善，资金来源同比降幅从6月的21.5%小幅收窄至20.3%，但仍在较弱区间，资金来源中个人按揭贷款项同比降幅从6月的13%下行至23.2%（图表9-10）。

7月公共部门投资回落：民间固定资产投资同比降幅从6月的1.3%收窄至0.5%，而公共部门投资增长从6月的8.4%回落至6.6%，或由于去年地方专项债发行“前置”，同时今年财政政策对实体经济的支持力度有进一步提升的空间（参见《社融增长承压，政策或须加力增效》，2023/8/11）。

7月全国城镇调查失业率为5.3%，较6月小幅上行。16-24岁失业率本月起暂停公布。

7月经济各项数据显示基本面有所承压，地产周期下行趋势仍待改善。考虑到7月出口增速回落至-14.5%，7月新增人民币贷款、以及非标融资低于预期，经济自发的融资需求偏弱，M1同比增速从6月的3.1%走弱至2.3%，显示企业端现金流尚待修复。（参见《社融增长承压，政策或须加力增效》，2023/8/11），稳增长政策发力提效的必要性进一步提升，或将在地产需求端政策、一揽子化债、地方专项债发行加速、促进消费等多方面加码，我们维持此前判断，稳增长政策更可能由基本面变化触发，不宜夸大政治局会议后稳增长政策“立竿见影” 的预期。稳增长政策效果的最优领先指标仍是社融和月度财政赤字的环比变化（参见《基调积极、重在执行》，2023/7/24）。随着基本面变化，预计货币、财政、地产需求、产业发展方面均有相应政策出台（如今天降息）， 但考虑到跨周期调节的种种制约，政策基调可能仍是“托而不举”（参见《盘点近期稳增长政策》，2023/8/6）。

风险提示：地产周期持续回落、稳经济政策效果不及预期。

文章来源

本文摘自2023年8月15日发布的《暑期出行需求回暖，投资需求偏弱》

本文源自：券商研报精选

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