【基金经理手记】高质量发展背景下挖掘结构性机会

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上半年，海内外多重因素变幻，A股市场经历现实和预期之间不断交织，整体走势波动较大。

年初，市场围绕“经济强复苏”和“联储转向宽松”两大积极预期进行交易，带动大盘整体走强。二季度以来，内需慢修复与欧美经济共振下，经济运行强度略低于年初预期。叠加美联储加息预期升温等因素影响，市场交易活跃度明显降温，指数整体震荡回落。

当前，A股市场悲观情绪释放已经较为充分，沪深300股权风险溢价处于两倍标准差附近，估值处于2010年以来31%分位数，中长期已经到了具备较好性价比的布局窗口。

往后看，国内经济平稳，稳增长信号增多，市场从恐慌中逐步企稳。考虑到下半年经济大概率维持弱复苏、市场资金面维持存量博弈，市场以结构性机会为主。

下半年来看，PPI或于7月见底，带动工业企业利润修复。近期促消费、促民营、城中村改造等政策陆续出台，我们对下半年经济增长预期保持乐观。随着稳增长政策逐步落地和基本面数据回升，市场的悲观预期有望迎来修正。

此外，联储7月加息已充分定价，市场阶段性进入联储鹰派信息的“空窗期”，来自美债利率上行、汇率贬值等的外部压力短期缓和。考虑到美国经济仍有韧性、仍需关注后续通胀风险，年内大概率难以转松，投资者需关注加息尾部风险。

整体来看，经济回归温和复苏、政策重视高质量发展的背景下，重在挖掘结构性机会，我们看好以下投资机会：

优质低波红利类资产。当前经济复苏阶段，确定的高增长资产变得稀缺，增长确定性的重要性不断增强。红利类资产通过稳定的业绩和分红能力，能为组合提供相对稳健收益。大量传统行业处于低估值状态，市场定价仍不充分。未来有稳定现金流、资产回报率持续提升的企业将得到市场认可，估值会有所提升。

高质量发展道路下，聚焦产业现代化转型将是未来中国经济最大的结构性机会。一方面，关注自主可控叠加全球新一轮科技创新周期下，以数字经济、半导体为代表的科技类资产，有望孕育下一轮创新产业的投资机会；二是高端制造业，既包括高景气的新能源和汽车产业链，也包括机械、化工等传统行业中的优质公司，一些具备全球竞争力的企业仍有巨大的海外市场空间。

除上述中长期看好的细分方向外，市场对经济的预期或过于悲观，大部分顺周期行业中优质企业估值已处于历史底位，存在估值修复机会。

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