瑞华泰科创板首发上会：主营业务毛利率较高、公司股权分散受问询

中华网财经12月9日讯 12月8日，上交所发布科创板上市委2020年第116次审议会议结果公告，深圳瑞华泰薄膜科技股份有限公司（简称“瑞华泰”）首发获通过。独家保荐人为国信证券。

招股书显示，瑞华泰成立于2004 年，主要从事高性能PI薄膜的研产销，产品包括热控PI薄膜、电子PI薄膜和电工PI薄膜三大系列，广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等国家战略新兴产业领域。

在消费电子领域，其热控PI薄膜主要为高导热石墨膜前驱体PI薄膜，用于高导热石墨膜的制备。电子PI薄膜包含电子基材用PI薄膜和电子印刷用PI薄膜，前者用于FPC的制备，后者制成的电子标签主要贴覆于PCB等产品的表面。此外，柔性显示用CPI薄膜可用于屏幕盖板等柔性显示结构部件，最终应用于折叠屏手机等柔性显示电子产品。

瑞华泰本次拟募资4亿元，用于嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目。

现场问询中，上市委对其公司无实际控制人、公司持续盈利的能力等方面进行了问询。此外，要求瑞华泰结合国内热控PI薄膜下游高导热石墨膜生产商中的地位，以及对应手机终端品牌厂商情况，说明公司与主要竞争对手相比较的竞争优劣势。

营收稳步增长，随业务规模扩大及盈利能力提升呈增长趋势

财务数据显示，瑞华泰2017年、2018年、2019年营收分别为1.21亿元、2.20亿元、2.32亿元，年均复合增长率为38.53%；同期对应的净利润分别为984.97万元、3661.86万元、3361.29万元，年均复合增长率为86.53%。

报告期2017-2019年间，公司综合毛利分别为 4,276.39 万元、8,530.62 万元和 9,077.68万元。2018年和2019年，毛利率增长率分别为99.48%和6.41%，变动幅度与收入增长匹配。

瑞华泰表示，2017 年和 2018 年，公司毛利率与同行业可比公司接近。2019 年和 2020 年 1-6 月，公司毛利率高于行业平均水平。

主要原因系：（1）公司与同行业可比公司产品结构存在差异，公司产品包含热控 PI 薄膜、电子 PI薄膜和电工 PI 薄膜等三类，SKPI 和达迈科技主要产品为热控 PI 薄膜和电子 PI薄膜。2019 年，公司电工 PI 薄膜中 85%以上为耐电晕 PI 薄膜。耐电晕 PI 薄膜产品技术等级高，公司该类产品具有较强的定价能力，销售价格稳定，毛利率保持在较高水平。若剔除耐电晕 PI 薄膜的影响，公司 PI 薄膜毛利率与同行业可比公司变动趋势保持一致；（2）公司与同行业可比公司产能利用率存在差异，公司2019 年产能利率较 2018 年基本保持稳定；根据 SKPI 和达迈科技公告，其 2019年产能利用率较 2018 年下降，导致产品单位固定成本上升，毛利率下降；（3）剔除耐电晕 PI 薄膜和产能利用率差异影响后，公司 PI 薄膜毛利率与同行业可比公司差异较小。

其中，主营业务PI薄膜贡献了较大收入。

2018年，其产能从上年350吨大幅提升至620吨，该业务收入较上年同比大幅增长82.11%。主要是其产能较上年大幅提升，加上对新产品研发能力突出、在市场竞争优势明显。2019年，该业务收入较上年同比小幅增长5.21%，主要受限于产能。其新产线已于同年10月投产，将缓解产能局限。

由此来看，扩充产能或是瑞华泰最迫切的需求。本次瑞华泰募投的嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目建成投产后,将在一定程度上缓解瑞华泰的产能压力。

此外，据招股书显示，报告期内，江苏斯迪克新材料科技股份有限公司等 5 家客户对发行人的采购金额增长较快，成为报告期内新增的热控 PI 薄膜前五大客户；江西德思恩科技有限公司等8家客户与发行人的合作金额减少，不再为发行人的前五大客户。

而江西德思恩科技有限公司为公司热控 PI 薄膜的下游客户。由于该等客户经过终端品牌厂商认证后向其供货，不同的高导热石墨膜生产商主要对应一家或多家终端品牌厂商。瑞华泰表示，由于终端手机行业竞争格局的演变等因素，高导热石墨膜厂商的业务规模存在波动，对发行人的采购需求也相应存在波动，导致发行人热控 PI薄膜领域的客户结构变动较大。

股权分散，不存在控股股东、实际控制人

截至招股书签署日，瑞华泰共有12名股东，其中9名法人股东、3名自然人股东，且股权结构较为分散，不存在控股股东、实际控制人，亦不存在多人共同拥有公司实际控制权的情形。

其中，在瑞华泰持股5%以上的主要股东为航科新世纪科技发展（深圳）有限公司（下称“航科新世纪”）、国投高科技投资有限公司（下称“国投高科”）、深圳泰巨科技投资管理合伙企业（有限合伙）（下称“泰巨科技”）、上海联升创业投资有限公司（下称“联升创业”）、宁波达科睿联股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“宁波达科”）、深圳市华翼壹号股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“华翼壹号”），分别持有瑞华泰31.17%、15.16%、13.05%、11.37%、7.41%、6.71%的股份。此外，三名自然人股东为徐炜群、龚小萍、吴洁华，在瑞华泰分别持股3.76%、2.47%、2.22%，且在瑞华泰不担任职务。

据招股书，2017年8月17日，瑞华泰通过董事会决议，一致同意公司的注册资本由9,844.2972万元增加至13,500.00万元。此外，2017年11月10日，中联出具资产评估报告显示，截至2016年12月31日，瑞华泰有限净资产的评估价值为55,113.28万元。值得一提的是，此次瑞华泰的增资过程略显长，从通过董事会决议到增资完成拖了一年多才结束。

2018年1月26日，瑞华泰通过董事会决议，同意时任第四大股东怡昌投资有限公司（下称“怡昌投资”）转让其所持有瑞华泰有限8.53%的股权予新增股东徐炜群、龚小萍。其中，徐炜群以2,849.34万元受让公司出资额507.00万元，龚小萍以1,871.46万元受让公司出资额333.00万元。杭州泰达实业有限公司（下称"杭州泰达"）持有的300.00万元出资额以1,686.00万元转让予吴洁华，本次股权转让价格均为5.62元/出资额，其他股东放弃优先购买权。

不久后，2018年2月23日，通过在上海联合产权交易所公开挂牌征集的方式，华翼壹号、宁波达科、上海联升承业创业投资有限公司（下称"联升承业"）、泰巨科技分别按照6.09元/注册资本的价格向瑞华泰有限进行增资。

2018年4月27日，瑞华泰有限通过股东会决议，同意瑞华泰的注册资本9,844.30万元增加至13,500.00万元。其中，华翼壹号、宁波达科、联升承业、泰巨科技分别认购新增注册资本905.70万元、1,000.00万元、500.00万元、1,250.00万元。截至2018年9月21日，瑞华泰有限累计收到全体股东缴纳的注册资本合计13,500.00万元人民币。

在此期间瑞华泰股东将其所持股份转让给三名自然人也令人好奇，但招股书对徐炜群、龚小萍、吴洁华三人的介绍中，仅提到在瑞华泰持股6.71%的股东华翼壹号系经基金业协会备案的私募股权投资基金，其份额持有人和间接持有人与龚小萍存在亲属关系。

此外，国投高科、联升创业和联升承业分别持有瑞华泰13.05%、11.37%和3.70%的股份。国投高科则持有联升创业8.33%股权；联升创业、联升承业系经基金业协会备案的私募股权投资基金，双方的管理人均为上海联升投资管理有限公司。对此，瑞华泰表示，如果公司未来内部控制制度与公司治理制度未能有效运行，可能出现因股东或董事意见不一致而无法决策的情形，亦可能存在因公司决策效率下降导致错失市场机遇的风险；同时，公司股权相对分散， 上市后存在控制权发生变化的可能，从而给公司生产经营和业务发展带来潜在的风险。

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