大自然IPO过会：募资总额超总资产 上半年应收账款飙升73%

中华网财经讯，12月17日，证监会披露第十八届发审委2020年第178次会议审核结果。结果显示，浙江大自然户外用品股份有限公司（以下简称“大自然”）首发获通过。大自然拟募集资金净额8.56亿元，而招股书显示，各期末公司总资产始终不足8亿元。

资料显示，大自然主要从事充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。公司在长期的生产经营过程中，掌握了TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等关键工艺和技术，公司主要产品广泛的应用于户外运动领域的多项场景中。公司坚持以"成为全球领先的户外运动用品供应商"为理念和目标，逐步成长为全球户外运动用品领域的重要参与者。

大自然拟于上交所主板上市，本次发行股数不超过2,528.09万股，公开发行的股票数量占发行后总股本的比例不低于25%，保荐机构为东方花旗证券，发行人会计师为立信，律师为锦天城。

大自然拟募集资金净额8.56亿元，其中3.39亿元用于“改性TPU面料及户外用品智能化生产基地建设项目”、1.88亿元用于“户外用品自动化生产基地改造项目”、1.11亿元用于“户外产品技术研发中心建设项目”、6831万元用于“越南户外用品生产基地建设项目”、1.50亿元用于“补充流动资金项目”。

营收增速逐年下滑，募资总额超总资产

大自然户外拟募资额超过公司各期总资产，各期末公司总资产始终不足8亿元。

2017年-2019年及2020年上半年，大自然户外总资产分别为4.23亿元、5.87亿元、7.16亿元、7.91亿元。2017年-2019年及2020年上半年，大自然户外负债合计分别为2.44亿元、2.06亿元、2.00亿元、1.80亿元，其中流动负债小计分别为2.23亿元、1.85亿元、1.78亿元、1.47亿元，占比分别为91.08%、89.84%、88.89%、81.44%。

大自然户外营收逐年增长，但增速逐年下滑。2017年、2018年、2019年，大自然户外的营业收入增速分别为25.31%、19.78%、7.16%，净利润增速分别为36.79%、-8.68%、60.86%。

2017年-2019年及2020年上半年，大自然户外的营业收入分别为4.25亿元、5.09亿元、5.45亿元、3.42亿元，销售商品、提供劳务收到的现金分别为7.17亿元、4.92亿元、5.48亿元、2.84亿元；归属净利润分别为8943.96万元、8167.23万元、1.31亿元、9492.46万元、经营活动产生的现金流量净额分别为2.87亿元、6275.09万元、8577.64万元、1.04亿元。

充气床垫系大自然户外第一大主营产品，各期收入占公司主营业务收入比例在69%-74%之间。但公司充气床垫产量和产能利用率却在逐年下滑。

2017年-2019年及2020年上半年，大自然户外充气床垫产品的产能分别为330.00万件、350.00万件、360.00万件、200.00万件，产量分别为366.94万件、354.60万件、336.28万件、167.20万件，产能利用率分别为111.19%、101.31%、93.41%、83.60%。

大自然户外的毛利率走势与同行背道而驰，且各期公司毛利率始终为同行之冠。

2017年-2019年及2020年上半年，大自然户外的主营业务毛利率分别为35.99%、35.06%、39.82%和41.57%，上升趋势明显。同行业上市公司相关户外用品业务毛利率的平均值分别为30.58%、26.02%、28.68%和29.11%，呈明显下滑趋势。

各期，同行中，牧高笛相关业务毛利率分别为29.22%、23.36%、25.29%、25.61%，浙江永强相关业务毛利率分别为27.57%、21.35%、29.55%、32.20%，聚杰微纤相关业务毛利率分别为35.71%、32.54%、31.29%、28.03%，开润股份相关业务毛利率分别为29.81%、26.83%、28.58%、30.58%。

8成以上主营业务收入靠外销，上半年应收账款飙升73%

据招股书，2017年-2019年及2020年上半年，大自然户外外销收入金额占主营业务收入的比例分别为84.41%、85.46%、80.83%和84.37%，占比基本保持稳定。

大自然的出口业务主要以美元结算，在当前人民币变动趋势不明的情况下，即使大自然用远期交易来规避汇率风险，也不能完全消除汇率风险，甚至会加大面临的风险。

2017年-2019年及2020年上半年，大自然户外的应收账款金额分别为5029.22万元、8366.26万元、8862.79万元和1.53亿元，占同期营业收入比例分别为11.85%、16.45%、16.26%和44.79%。

今年上半年，大自然户外应收账款飙升。2018年、2019年、2020年上半年，大自然户外应收账款账面余额同比增幅分别为66.35%、5.93%、72.98%；2018年、2019年，公司营收增幅分别为19.78%、7.16%。

各期，大自然户外的应收账款逾期金额分别为611.18万元、2159.27万元、2088.11万元、2391.70万元。

大自然表示，随着公司经营规模的扩大，应收账款可能会进一步增加。尽管公司严格控制应收账款风险并已按照谨慎性原则计提了坏账准备，且报告期内账龄在一年以内的应收账款占比均在95%以上，但若短期内公司较大量客户出现财务状況恶化、无法按期付款的情况，则存在应收账款出现逾期或无法收回而发生坏账的可能，从而对公司业绩和生产经营产生影响

发审委会议提出询问的主要问题

1、报告期内，发行人境外销售收入金额占比较高，境外地区销售的充气床垫产品毛利率高于境内地区的毛利率。请发行人代表：（1）结合发行人主要境外销售地新冠疫情情况、对华贸易政策、发行人订单数量，说明发行人2020年销售收入较上年同期是否出现重大下滑，变动趋势是否与可比公司保持一致，经营业绩是否具有持续性和稳定性，新冠疫情和对华贸易政策变动是否会对发行人的持续盈利能力造成重大不利影响，发行人采取的应对措施及其有效性；（2）结合发行人主要产品的迭代周期、新产品和技术的储备情况以及在手订单情况，说明发行人境外销售毛利率高于境内毛利率的原因、合理性及可持续性；（3）说明发行人是否具备主要境外销售地政府、行业协会或其他主管部门所要求的完整资质或符合相关认证条件，相关资质或认证是否存在到期情况或失效风险。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。

2、报告期内，发行人客户集中度较高。请发行人代表说明：（1）发行人客户集中度高的原因及合理性，是否属于行业惯例；（2）发行人与主要客户是否签订排他性协议，是否存在限制发行人对其他客户销售同类产品的协议或安排；（3）发行人现有核心技术是否来源于与主要客户的合作研发或授权使用，相关产品或技术的归属或使用是否存在争议或潜在纠纷；（4）发行人进入主要客户供应商认证体系所需具备的具体条件、业务关系的稳定性、可持续性，是否存在被替代风险，是否存在重大依赖，相关风险是否充分披露；（5）发行人对迪卡侬销售占比逐年增加的原因，与主要客户LSO LP和 Exxel合作规模迅速扩大的原因及合理性，与其他行业知名品牌合作关系的拓展情况，是否具备持续开发新产品或开拓新客户资源的能力。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。

3、报告期内，发行人毛利率高于同行业可比公司，且毛利率报告期波动较大。请发行人代表说明：（1）同一报告期内主要客户销售单价和毛利率差异较大的原因及合理性；（2）同一客户不同报告期销售单价和毛利率差异较大的原因及合理性；（3）第一大客户迪卡侬报告期毛利率变动趋势与发行人主营业务毛利率变动趋势不一致的原因及合理性；（4）充气床垫类产品报告期内单位价格逐年上升，单位成本呈下降趋势，毛利率持续上升的原因及合理性；（5）发行人毛利率高于同行业可比公司的原因及合理性。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确核查意见。

关键词： 大自然 IPO