三孚新科科创板IPO过会：市占率不足1% 前三年营收复合增长率近22%

中华网财经讯，2月2日，科创板上市委2021年第12次审议会议结果显示，广州三孚新材料科技股份有限公司（以下简称“三孚新科”）首发获通过。三孚新科本次拟公开发行新股不超过2,304.6377万股，募集资金2.6亿元，保荐机构为民生证券。

资料显示，三孚新科是一家表面工程专用化学品提供商，主要从事表面工程技术的研究及新型环保表面工程专用化学品的研发、生产和销售。公司主要产品有电子化学品及通用电镀化学品。

三孚新科控股股东为上官文龙，实际控制人为上官文龙、瞿承红夫妇，其直接和间接合计控制发行人62.13%的股份。其中，上官文龙直接持有发行人2,795.20万股股份，持股比例为40.43%；瞿承红直接持有发行人1,500.00万股股份，持股比例为21.70%。

截至本招股说明书签署日，三孚新科总股本为6,913.3623万股，本次拟公开发行新股不超过2,304.6377万股，占公司发行后总股本的比例不低于25%，发行后总股本不超过9,218.0000万股。IPO保荐机构为民生证券，发行人会计师为华兴，律师为观韬中茂。

三孚新科此次IPO拟募集资金2.6亿元，用于替代氰化电镀的高密度铜电镀循环经济关键技术产业化示范项目及补充流动资金。

市场占有率不足1%，与国际竞争对手差距大

公司主要从事PCB、通讯电子、五金卫浴和汽车零部件等行业表面工程专用化学品的研发、生产和销售业务，主要竞争对手为安美特、麦德美乐思、陶氏化学、日本上村、台湾超特等国际知名企业。上述国际知名企业凭借其技术、规模、品牌和资金等优势，长期垄断着我国PCB、通讯电子、汽车零部件和五金卫浴等行业的高端专用化学品市场。如在PCB领域，目前国内PCB沉铜工艺和化学镍金工艺每年对电子化学品的需求量预计在100亿元以上，公司的市场占有率不足1%。

安美特、罗门哈斯、麦德美乐思等国际知名企业均已拥有100多年的发展历程，伴随着现代工业的发展而逐渐发展壮大，形成了丰富的研发成果和产品系列，客户资源遍布全球，经营规模庞大，资金实力较强，先发优势突出，与之相比，公司存在着明显的竞争劣势。如在PCB电子化学品领域，公司在高频高速板等高难度PCB产品的工艺处理上，产品的稳定性与国际巨头仍存在一定的技术差距；在产品种类方面，安美特能够提供水平沉铜工艺、直接电镀工艺（如黑孔/黑影工艺等）、脉冲/填孔电镀铜工艺、化学沉锡工艺等PCB关键制程所需化学品，而公司目前仅有水平沉铜工艺和化学镍金工艺两项PCB关键制程所需专用化学品研制成功并获得大规模推广应用。在通用电镀化学品领域，安美特凭借其强大的资金实力通过收购德国先灵公司的电镀资产以控制优质中间体原料，因该中间体原料的稳定性好于市场同类原料，使得安美特的酸铜产品具有突出的市场竞争优势。

综上，与国际知名企业相比，公司在技术、规模、品牌、资金和产品覆盖广度等方面均存在着较大差距，且在短期内难以扭转，因此，在与国际知名企业的竞争过程中，公司面临着较大的市场竞争风险。

前三年营收复合增长率为21.92%，电子化学品收入快速增长

2017年至2020年9月，公司营业收入分别为14,891.54万元、18,848.66万元、22,136.09万元和18,824.08万元，2018年、2019年分别较上年增长26.57%、17.44%，2017年～2019年年均复合增长率为21.92%。归属于母公司所有者的净利润分别为2,815.82万元、3,105.39万元、3,526.42万元和3,059.92万元。

受疫情影响，客户生产经营受到重大影响，导致公司一季度营业收入同比下降8.82%；3月份以来，随着国内疫情得到有效控制，公司下游客户逐步复工复产，公司各项生产经营也恢复正常，2020年1～9月，公司营业收入为18,824.08万元，同比增长25.09%，保持了良好的增长态势。

报告期，主营业务收入占营业收入的比例平均为98.03%，是营业收入的主要来源。其他业务收入主要为原材料、代采部分辅料的销售收入，如向奥士康（002913.SZ）销售的微晶磷铜球等，主要采取直买直卖的贸易方式。报告期，公司其他业务收入中采取直买直卖的贸易业务收入分别为100.12万元、148.44万元、309.12万元和939.68万元，该项业务占其他业务收入比例分别为100.00%、98.25%、99.63%和100.00%。

报告期，公司电子化学品收入分别为5,425.42万元、8,787.80万元、11,576.80万元和10,434.89万元，最近3年年均复合增长率为46.08%，2020年1～9月同比增长36.96%，呈快速增长趋势。

报告期，公司通用电镀化学品收入分别为9,366.00万元、9,909.78万元、10,249.01万元和7,449.52万元，最近3年年均复合增长率仅为4.61%，同时占公司主营业务收入的比重分别为63.32%、53.00%、46.96%、41.65%，占比逐年下跌。

公司预计2020年营业收入28,377.74万元至28,951.03万元，较2019年同比增长28.20%至30.79%；归属于母公司股东的净利润4,928.71万元至5,028.28万元，较2019年同比增长39.77%至42.59%；扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润4,506.66万元至4,597.70万元，较2019年同比增长34.94%至37.67%。

毛利率呈下降趋势，原材料价格波动产生不利影响

报告期，公司主营业务毛利率分别为48.47%、46.16%、41.85%、41.41%，呈下降趋势，主要是由于毛利率相对较低的电子化学品收入占比逐年提高所致。

报告期，电子化学品的毛利率分别为42.57%、36.42%、32.59%和31.51%，亦呈下降趋势，主要是由于毛利率较低的水平沉铜专用化学品收入占比提高所致。

报告期，贵金属钯等原材料上涨对水平沉铜专用化学品、化学镍金专用化学品等产品的毛利率产生了负面影响，因此，如果原材料价格进一步上涨，且公司不能将上涨成本有效转移给客户，或者公司新产品开发速度不能跟上国际巨头的步伐，以及低毛利率产品销售占比的提升，发行人毛利率将面临进一步下滑的风险。

报告期，原材料占公司主营业务成本的比例平均为93.49%，是成本的主要构成部分。硫酸钯、硫酸镍和次磷酸钠是公司的主要原材料，2020年1～9月，该三种原材料的采购额约占公司采购总额的比例分别为32.28%、8.90%和5.13%，在其他因素不变的情况下，按照2020年1～9月财务数据测算，该三种原材料采购均价每变动1%，对公司毛利率的影响幅度分别为0.20%、0.05%和0.03%，对利润总额的影响幅度分别为0.92%、0.25%和0.15%。报告期内，硫酸钯采购价格呈现明显的上涨趋势。如果未来公司主要原材料价格大幅增长，将会对公司的经营业绩产生不利影响。

研发费用低于行业均值，研发投入相对较低

报告期，公司研发投入分别为848.80万元、1,098.35万元、1,193.76万元、1,026.52万元，占营业收入比重分别为5.70%、5.83%、5.39%、5.45%。相较于同行业可比公司研发费用占营业收入比重7.45%、7.37%、6.98%和9.38%，公司整体研发投入相对较低，较低的研发投入不能有效支持持续的技术创新，从而存在技术创新落后于同行业竞争对手的风险，对公司未来技术先进性存在不利影响，进而对公司未来产品的竞争力和经营业绩产生不利影响。

2017年11月9日，公司取得广东省科学技术厅、广东省财政厅、广东省国家税务局及广东省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》。根据企业所得税法的相关规定，公司2017年至2019年企业所得税适用税率为15%。

截至目前，公司高新技术企业复审已通过公示，正在等待注册领证。如果公司不能取得高新技术企业证书，公司将不能继续享受高新技术企业所得税税收优惠，从而对公司盈利产生一定负面影响。

应收账款占比较高，账面价值逐年增加

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为7,835.05万元、9,646.62万元、11,889.55万元和11,241.41万元，占营业收入的比例分别为52.61、51.18%、53.71%和44.79%，占比较高。

近年来，随着宏观经济增速趋缓，去杠杆政策导致资金面收紧，下游客户现金流状况也随之紧张。如果未来宏观资金面继续收紧，部分客户经营不善、财务状况恶化，公司应收账款面临不能收回的风险，将会对公司的经营业绩和资金状况产生负面影响。

上市委现场问询问题

1.请发行人代表说明：（1）发行人各细分项下毛利率水平变化的合理性；（2）各细分产品的定价机制，以及发行人是否建立了完善稳定的定价流程及内控程序。请保荐代表人发表明确意见。2.请发行人代表说明发行人是否存在体外资金循环、第三方代垫成本费用等情形，以及相关资金管理的内部控制制度是否健全并有效执行。请保荐代表人详细说明核查过程并发表明确意见。3.请发行人代表说明：（1）水平沉铜和化学镍金两项产品的核心竞争力；（2）在扩大应用领域，实现进口替代方面可能面临的困难和发展前景；（3）在电子化学品已成为发行人主要产品的背景下，发行人募投项目“替代氰化电镀的高密度铜电镀循环经济关键技术产业化示范项目”的合理性。请保荐代表人发表明确意见。

需进一步落实事项

请发行人结合电子化学产品细分项下毛利率水平的不同变化趋势，说明发行人是否建立了完善稳定的定价流程及内控程序。请保荐人发表明确核查意见。

关键词： 三孚新科 IPO