江丰电子毛利率逆势下滑 行业风口重要股东频频减持？

宁波江丰电子材料股份有限公司（下称"江丰电子",300666.SZ）终于等来了半导体国产替代的风口，上下游产业链一片暴涨。奇怪的是，此时股东却在忙于减持。

4月21日公司公告称，实控人姚力军在五个月内已累计减持299.79万股，占总股本的1.34%。

数据显示，2020年至今，股东姚力军、拜耳克咨询、张辉阳分别减持套现1.08亿元、1.15亿元、8.58亿元。进入2021年，更多股东加入到减持大军中。

二级市场上，江丰电子年初至今股价已累计下滑逾16%。若将时间拉长至2020年7月以来，公司股价已累计下滑逾40%。截至4月21日，该股报收41.3元/股，市值92.7亿元，动态市盈率高达131.74倍。

股东与投资者"用脚投票"的背景下，此时的业绩喜报显得有点尴尬。2020年，公司营业收入11.67亿元，同比增长41.14%；归母净利润1.47亿元，同比增长129.28%。

上下游状况火热

公开资料显示，江丰电子成立于2005年，2017年6月在创业板上市，是一家专注于高纯溅射靶材研发、生产和销售的公司。

公司的生产模式为：将高纯金属进一步提纯、加工成半导体业所需要的特定纯度、特定尺寸的靶材。客户包括京东方、台积电、中芯国际等巨头。

受限于国外对部分高纯原料的垄断，江丰电子产品线主要为钽靶、钛靶和铝靶。作用是充当集成电路的电极材料、配线材料、化合物半导体材料或封装配线材料。

在江丰电子的所有业务中，钽靶产品在营收中占比最高，2018年至2020年均超30%。

公司2020年年报介绍："在最尖端的超大规模集成电路芯片中，钽是阻挡层薄膜材料之一。随着国际市场对智能手机、平板电脑等消费类电子产品需求量的爆炸式增长，高端芯片的需求大幅增加，钽金属成为炙手可热的矿产资源，但钽矿资源较为稀缺，使得高纯钽靶价格昂贵。"

这正好对应了江丰电子目前所面临的上下游市场环境。

上游原材料方面，东方钽业是江丰电子的主要供应商之一。2020年，该公司营收、净利润均呈两位数增长；毛利率从2019年的14.6%提升至18.22%。

下游客户方面，以面板行业的京东方为例，该公司2020年净利润同比增长162.5%，2020年毛利率同比提升约4个百分点至19.72%；今年一季度预计归母净利润52亿元左右，同比增长约8.18倍。

公司毛利率下滑

与上下游产业链的表现形成鲜明对比，江丰电子2020年的毛利率为28.1%，相比2019年降低三个百分点，创下四年来新低。

2020年一季度，江丰电子营收同比增32.88%至3.17亿元，归母净利润仅仅增5.15%至1758.8万元，毛利率微微增长至29.9%。

2020年，营业收入11.67亿元，同比增长41.14%；归母净利润1.47亿元，同比增长129.28%；扣非净利润6064.96万元，同比增长79.63%。

根据财报，江丰电子归母净利润上涨，主要是政府补助，以及公司间接认购中芯国际A股发行的股票带来的公允价值变动收益计入其他收益。2020年公司的非经常性损益达到0.87亿元。

而扣非净利润的涨幅与前期基数低有关。2017年至2019年公司扣非净利润为5067万元、4423.6万元、3376.4万元，整体呈下滑趋势。

有迹象表明，公司正面临一定的资金压力。截至2021年一季度末，江丰电子有货币资金3.58亿元，短期借款与一年内要偿还的非流动负债达到8.7亿元、0.31亿元，流动比率与速动比率分别为1.08与0.62，降至上市以来最低值。

公司公告中还提示风险："高纯溅射靶材研发及生产的特点为投入高、周期长。随着靶材下游应用领域的技术迭代速度加快，尤其是终端电子消费品的市场竞争加剧，生产技术标准日趋严格，资金门槛持续提升。"

上市以来，江丰电子一直主要靠三款产品打天下，而现有的产品市场格局已经稳固。《投资者网》整理雪球网等论坛股评发现，不少投资人因此担忧公司未来盈利的可持续性。

此外，公司经营活动现金净流量也不乐观。2020年及2021年一季度分别净流出4554万元、2923万元，公司在财报中解释称："主要系公司生产及下游客户的备货需求均大幅增长，导致相应采购支出大幅增加以及收到的政府补助减少所致。"

事实真是如此么？

关键词： 江丰 电子 毛利率 逆势