华鑫证券:给予三孚新科买入评级
华鑫证券有限责任公司黎江涛,潘子扬近期对三孚新科进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告:单季度营收创新高,盈利能力边际改善》,本报告对三孚新科给出买入评级,当前股价为68.36元。
(相关资料图)
三孚新科(688359)
事件
三孚新科近期发布公告:
1)8月22日发布半年报,实现营收2.14亿元/yoy+16.55%,实现归母净利润-0.19亿元,实现扣非归母净利润-0.2亿元;
2)8月11日发布定增预案,拟募资不超过5.92亿元,投入“新型环保表面工程专用材料项目”、“复合铜箔高端成套装备制造项目”、补充流动资金。
投资要点
单季度营收创新高,盈利能力边际改善
公司2023Q2实现营收1.3亿元/yoy+33%/qoq+55%,单季度营收创新高,主要得益于设备+化学品产品布局的完善;实现归母净利润-0.06亿元,扣非归母净利润-0.06亿元,亏损幅度同环比均有所收窄。公司业绩亏损一方面由于支付较大金额股权激励费用,另一方面由于新增办公大楼,折旧费用增加;亏损幅度收窄一方面得益于盈利能力的边际改善,公司2023Q2毛利率为28.6%/yoy+0.95pct/qoq+2.31pct,另一方面得益于规模效应及精细化管理带来的费用率降低,公司2023Q2销售费用率为6.92%/yoy-0.22pct/qoq-2.6pct,管理费用率为20.77%/yoy-4.74pct/qoq-5.42pct。
商业模式渐趋闭环,多环节协同助公司稳步增长
公司于报告期内完成对明毅电子及江西博泉的控股,实现设备、工艺及化学品的产业闭环,“3+2”战略布局逐渐形成。公司自成立以来便聚焦表面处理领域,主要产品为电子及电镀化学品,为谋求商业模式的闭环并打开长期成长空间,公司提出“3+2”发展战略,以电子化学品、通用电镀专用化学品、设备业务作为三大业务板块,以新能源领域和特种装备专用化学品领域作为公司业务两大支翼。明毅电子及江西博泉的并表,不仅可以完成对公司设备业务的补足,亦帮助公司完成PCB六大核心制程的全覆盖,并在下游客户端形成协同效应,形成多维度的产业闭环,有望促进公司长期稳定增长。
定增加码复合铜箔,一步法工艺助公司差异化竞争
复合集流体具有高安全性、高电池能量密度等优点,且复合铜箔成本优于电解铜箔,基于此,复合集流体产业趋势明确,产业资本正大力推进。宁德时代(300750)应用复合集流体的麒麟电池已实现装车,广汽埃安弹匣电池2.0、天能电池新一代锰铁锂电池TP-MAX亦将采用复合集流体。
公司拟通过定增投资0.98亿元用于复合铜箔高端成套装备制造项目,提升复合铜箔设备交付能力。公司复合铜箔业务采用化学镀一步法工艺,主要涉及设备及电镀药水环节。化学镀一步法相对其他工艺具备多点优势:1)品质方面,该工艺所获得的产品镀层致密、导电性优异;2)良率更优;3)可以适用于PP、PET、PI等不同基膜材料;4)可实现更高宽幅,提升生产效率。目前复合集流体行业仍处发展初期,终局技术路线未定,公司有望凭借独有工艺,在行业中占据一席之地。
盈利预测
鉴于公司复合铜箔业务处于产业化前期阶段,暂不考虑该业务,不考虑定增对公司业绩及股本的影响,预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为0.4/1.3/1.5亿元,eps为0.38/1.41/1.64元,对应PE分别为182/48/42倍。基于公司3+2业务布局逐步形成,复合铜箔业务差异化竞争,我们看好公司中长期向上发展机会,维持“买入”评级。
风险提示
定增进展不及预期;复合铜箔业务进展不及预期;政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;产能扩张及消化不及预期。
最新盈利预测明细如下:
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