天风证券：给予北京人力买入评级

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天风证券股份有限公司何富丽,郑澄怀近期对北京人力进行研究并发布了研究报告《23H1业绩符合预告指引，FA上半年业绩增速亮眼》，本报告对北京人力给出买入评级，当前股价为25.02元。

北京人力(600861)
北京人力发布 23H1 业绩报告：上半年北京外企收入 190 亿元/yoy+28%，业绩 5 亿/yoy+40%符合预期，扣非归母 3 亿/yoy+4.4%。
1） 23H1： 北京外企营收 190 亿元/yoy+28.2%，归母净利润 5 亿元/yoy+39.88%，符合此前业绩预盈指引区间(4.9~5.3 亿)；扣非归母 3 亿/yoy+4.4%。
2） 23Q2： 北京外企营收 98 亿/yoy+34%，归母净利润 1.7 亿/yoy+14.6%，扣非归母净利润为 1.23 亿/yoy+6.6%。 (注： 22H1 为根据 23H1 及增速倒算，22Q1、 23Q1 数据未经审计)。
3） 23Q1： 北京外企营收 92 亿/+22.6%，归母净利 3.38 亿/+57%，扣非归母 1.8 亿/+3%。非经常性损益： 23Q1-2 分别为 1.58、 0.43 亿， 22Q1-2 分别为 0.4、 0.3 亿， 22 全年为 3 亿。
4）上市公司层面： 营收 192 亿/yoy+26.8%，归母净利 2.11 亿，扣非归母为 0.75 亿；其中因置出资产产生的相关税费影响约 1.97 亿元。
23H1 业务外包/招聘及灵活用工/人事管理/薪酬服务收入分别占比82.9%/10.2%/2.8%/3%。 上半年北京外企中，业务外包服务收入 157.7 亿元，人事管理服务 5.3 亿元，薪酬福利服务 5.8 亿，招聘及灵活用工 19.45 亿；其他收入 1.87 亿。 23H1 业务外包/招聘及灵活用工/人事管理/薪酬服务收入分别占比 82.9%/10.2%/2.8%/3%， 21 年占比 85.5%/4.5%/5.2%/3.9%。
归母净利率同比有所提升。 23H1 公司毛利率为 6.7%， 22H1 为 7.8%， 我们认为有一定结构原因影响（ 人事管理、薪酬福利等高毛利率业务占比下滑）。
23H1 北京外企归母净利率 2.6%，相比 22H1 的 2.4%、 22 全年的 2.3%，整体盈利能力同比有一定提升。
上海 FA 强化招聘及交付能力，营收/归母净利占比分别 44%/23%。 分子公司来看， 1）上海 FA： 23H1 实现营收 84 亿，占北京外企收入比重为 44%；实现净利润 2.3 亿元，净利率为 2.7%，归母净利润占北京外企比重为 23%。上海公司进一步强化外包招聘能力，通过数字化的工具和手段，推动招聘渠道整合，提升招聘能力和交付能力。 2）浙江 FA： 23H1 实现营收 9.4 亿元， 营收占北京外企比重 4.9%，净利润为 0.19 亿，净利率 2%，归母净利润占比 1.9%。 浙江公司开展灵活用工就业服务多方位、深层次的解决方案，引领行业标准；开展技能人才培训服务，提供贯穿个人职业生涯的持续性培训与技能提升。 3）其他公司： 江苏公司聚焦金融行业及政务业务外包；广东公司积极拓展消费及家政类灵活用工影响力。各子公司协同发展， 共同带动公司业绩稳健增长。
FA 上半年净利润同比+50%，公司深化与 Adecco 合作， 看好未来发展潜力。上半年 FA 利润增速亮眼，根据 Adecco 公告，上半年 FA 贡献给 Adecco2100万欧元权益利润，同比增长 50%（ 截至 23H1， 北京外企、 Adecco 分别持股 51%、 49%）。 公司持续深化与 Adecco 合作，借助 Adecco 先进理念与海外业务网络，增强自身竞争力。 公司聚焦数字化转型管理， 提升运营人员的工作效率以及客户的服务体验， 看好公司作为人力资源行业龙头的未来发展潜力。 考虑到置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对上市公司23H1 业绩表现造成影响， 我们下调 23 年盈利预测(但置入资产北京外企 23年归母净利润仍维持 9.1 亿元预测不变)，预计 23-25 年归母净利润分别为6.77/10.9/12.8 亿（预测前值 9.1/10.78/12.79 亿元）， 24-25 年 yoy 分别为61%/17%，维持“买入”评级。
风险提示： 宏观经济波动风险；政府补助下降风险；市场竞争加剧风险；客户开拓不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券刘文正研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为72.5%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.27亿，根据现价换算的预测PE为22.73。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为30.51。

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