中牧股份(600195):禽苗原料药暂承压 产品研发拓展持续推进
(资料图)
事件:公司2023H1 营收-3.40%,归母净利润+4.61%。公司2023 年上半年实现营业收入25.08 亿元(同比-3.40%),归母净利润2.69 亿元(同比+4.61%);单二季度收入同比-1.81%,归母净利润同比+4.45%。2023H1 公司通过减持金达威等获得投资净收益1.11 亿元(同比+89.8%)。
公司原料药及禽苗业务调整,收入利润承压。由于原料药行业产能快速扩张,竞争加剧,以及禽苗行业竞争格局的变化,2023H1 公司禽苗及原料药业务收入同比减少,公司生物制品收入同比-15.7%至4.80 亿元,化药收入同比-11.2%至5.86 亿元。公司利润亦承压,2023H1 毛利率同比-1.61pct 至20.98%,Q2 毛利率为20.19%;由于销售费用增加,2023H1 销售费用率同比+1.35pct 至6.19%,净利率同比-0.97pct 至9.91%,Q2 净利率为7.96%。
非禽用疫苗和制剂产品韧性较强。依靠市场化持续推进,公司非禽用的生物制品业务仍然表现较强韧性,从批签发数据来看,公司口蹄疫/伪狂犬/猪瘟疫苗2023H1 分别同比71.4%/24.0%/-7.5%;子公司中普生物伴随产能利用率提升扭亏为盈。化药方面,公司制剂产品仍表现出较竞争力,子公司南京药业2023H1 净利润同比+46.2%至5512.7 万元,延续较快增长。
产品研发持续推进,产品矩阵不断丰富。公司8 月公告称拟以自有资金1.27 亿元收购成都中牧65%股权,有望在兽药针剂品类上丰富公司产品矩阵,业绩承诺为23-25 年累计净利润不低于4000 万元; 3 月公告与中科院等单位合作开发的非瘟猪瘟亚单位(纳米颗粒)疫苗目前处于应急评价评审中。
投资建议:我们预计公司2023-2025 年实现营业收入64.85/72.13/80.26 亿元,归母净利润6.25/7.39/8.95 亿元,8月31 日收盘价对应PE 分别为18.9/16.0/13.2倍,维持“增持”评级。
风险提示:新品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险;合作研发风险;畜禽价格不及预期风险。
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