宏观债券：超季节性的PMI拉开春天的序幕

来源：天风期货研究所

观点小结

核心观点：偏空后续关注两会对经济稳增长工作的部署以及房地产政策发力。

经济增长：偏空地产方面：近期“稳地价、稳房价、稳预期”暖风频吹。3月1日郑州人民政府网站公布相关政策，对土拍保证金比例下调、住房贷款利率下调、二套房贷款向首套看齐、货币化安置等作出说明，对盘活二手房市场有明显支持。但从政策底到市场底部仍在传导过程中，52成新房成交面积并未明显好转，不及去年同期。

基建方面：2月建筑业PMI超季节性上涨，公布值57.6，显示“稳增长”诉求下专项债密集发行、重大项目提前开工见效。高频数据“237家贸易商建材成交量”显示建材成交量最近一周强势上涨，周二成交量达20.9万，超出过去5年平均水平。

制造业方面：PMI新订单公布值50.7％异常强劲，新订单对产成品库存的消化能力明显抬升，预计将带动后续生产的欣欣向荣。

通胀：中性将PMI新订单与PMI生产看作供需关系的缺口，由于内需发力，新订单和生产的缺口明显放大，从而推动工业品价格上涨。保供稳价政策将持续发力。

资金面：中性月末资金紧张时期已过，OMO操作回到每天投放100亿元的时期。

货币政策：偏多2021Q4的货币政策执行报告提到，“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力”。

财政政策；偏空今年1-2月份公布的新增地方专项债计划高达8,775亿元，占提前批1.46万亿的一半以上。发行节奏较快对债券市场形成利空。

美联储：偏空美国1月PCE继续高企，通胀压力短时间内难以解决，地缘政治不会使美联储放弃加息。

资金面趋紧

央行公开市场净投放7,600亿元

上周央行公开市场开展7天期逆回购8,100亿元，中标利率2.1％，逆回购到期500亿元，央行公开市场净投放7,600亿元。

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临近月末资金面趋紧

上周资金面趋紧。上周DR007上行25.19bp至2.34％，R007上行38.46bp至2.53％，隔夜利率上行，R001上行10.26bp至2.26％

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质押式回购成交量降低

本周资金利率趋紧。Shibor一周收于2.32％，周上行22.4bp；1年期国债收于2.06％，周上行8.85bp；10年期国债收于2.79％，周下行0.96bp。商业银行质押式回购意愿降低，日均放量成交48,922.75亿元，较上周减少4,077.54亿元，其中隔夜成交量占比每日均超过80％，与临近月末资金紧张有关。

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各期限同业存单收益率上行

各期限同业存单收益率上行，股份制银行1个月同业存单收益率上行1bp至2.05％，3个月同业存单收益率上行4.75bp至2.34％，1年期同业存单收益率上行6.54bp至2.56％。

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同业存单收益率与MLF利差收敛

2月25日1年期同业存单利率收至MLF下方30.95bp，同业存单利率上行反映市场对宽信用预期升温。

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债券一级市场发行追踪

30Y地方债一级情绪高涨

本周利率债新发行4,623.84亿元，其中，地方债发行2,558.14亿元。

本周发行的地方债中，新增专项债1,941.62亿元、新增一般债484.69亿元。按投向领域划分，轨交专项96.36亿元、市政基建专项190.71亿元、收费公路143.07亿元、水务专项397.03亿元、生态专项13.22亿元。投向传统基建的规模接近45％。

超长端仍是最受欢迎的。30Y提前还本付息的湖北债、江西债、陕西债、青岛债、山东债边际倍数基本打满，其余期限需求一般。

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长端国债收益率小幅下行

长端国债收益率小幅下行

长端国债收益率小幅下行，短端收益率受制于资金面紧张上行。上周一，市场消息公布四大行同步下调广州地区房贷利率20bp、佛山下调首付比例至2成、南宁公积金降低首付、郑州鼓励购房等吸引购房的政策，是房地产政策进一步宽松的信号，有助于扭转从去年三、四季度以来地产颓势。上周票据利率大幅下行引起市场讨论。一般而言，银行放出去的票据融资越多，票据融资利率则越低，显示实体融资需求下行，银行的信贷额度用不出去。

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国债10-1利差走平

本周国债10-1利差缩小15.82bp至67.91bp；国开债10-1利差缩小3.62bp至92.16bp。

本周国开债隐含税率除1年期外均下行，交易情绪较上周升温。

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美国1月PCE创1981以来新高

美国公布1月PCE同比多增6.1％，预期6％，创1981年以来最高水平。3月加息迫在眉睫，但由于地缘政治的因素，市场对加息幅度的预期有所回落，加息25bp最有可能。

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美元指数上行到96.54

美元指数上行到96.54

本周美元指数收于96.54，较上周上行0.44。人民币汇率升至6.31，中美利差本周缩小至83.92，较前一周减少3.05bp。

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国债期货价格走平

国债期货价格走平

上周国债期货走平，短端受制于资金面紧张，下行幅度略大于长端。

交割方面，T2206的CTD仍保持200006.IB，该券每日成交较为活跃，流动性溢价低；TF2206的CTD是190016.IB；TS2206的CTD是210004.IB。

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周一国债期货交易情绪最高

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全球各经济体扩表

1月央行资产负债表增加7,422.98亿元

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美联储资产负债表较上周增加17,072百万美元

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日本央行资产负债表较上旬扩张1,716.9十亿日元

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欧洲央行资产负债表较上周扩张3,382百万欧元

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