高瑞东等：三大因素助推美债收益率快速上行

中新经纬3月28日电 题：三大因素助推美债收益率快速上行

作者 高瑞东 光大证券董事总经理、首席宏观经济学家

陈嘉荔 光大证券分析师

3月以来，10年期美债收益率快速上行，助推力量主要来源于三大驱动因素。向前看，这三大因素在短期内仍有可能持续，但中长期看，美债收益率持续上行的概率不高。

以下具体来看下三大驱动因素。

驱动因素一：货币政策将在短期内加速收紧，助推美债收益率上行

短期内，美联储的重心仍是控制通胀，货币政策收紧强度不减，仍会支撑美债收益率上行。然而，美国经济复苏前景较差，美联储加息后，金融环境趋紧，将进一步影响投资和消费意愿。

另外，加息抬高企业融资成本，对公司股权回购形成压制，从而导致美股面临调整压力，影响居民财富效应，反噬居民消费意愿和能力。加息后，美国经济衰退风险加剧，无法可持续地支撑美债收益率上行。

驱动因素二：俄乌冲突持续推升原油价格，对通胀形成支撑

俄乌冲突发酵导致的原油价格攀升，是近期通胀预期显著走高的主要原因。在俄乌谈判并没取得实质性进展、俄乌冲突短期内无法化解的背景下，预计原油价格在近期将维持高位，推升通胀预期上行压力。但中期来看，美国CPI(消费者价格指数)同比增速将大概率在下半年回落，通胀预期持续上行的风险较低。

一方面，核心商品价格环比增速已经回落，核心服务价格通胀上行幅度有限。另一方面，根据我们的测算，原油价格在不同情景假设下，能决定通胀增速触顶的时点，但较难扰动接下来通胀回落的趋势，因此，中期看，通胀预期对美债收益率的支撑较弱。

驱动因素三：市场逐渐计入缩表预期，但2022年，美国财政部发债缩减与美联储缩表规模大致匹配，期限溢价上行不可持续

中长期看，2022年美国联邦政府进行了大幅的财政支出削减，我们预计，2022年的美债净发行量大致为1万亿美元，相较于2021年减少6000亿美元，而在中性假设下，美联储2022年缩表规模大约在5100亿美元。因此，美债发行量缩减的额度与美联储缩表额度大致匹配，不对期限溢价构成持续性的上行压力。(中新经纬APP)

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责任编辑：宋亚芬

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