中证鹏元：区县城投成城投发债主力，三省份区县城投今年偿债压力较大

21世纪经济报道记者杨志锦 上海报道中证鹏元2022年信用债市场线上交流会4月7日下午举行。中证鹏元工商企业评级资深分析师蒋晗作了“2022年区县城投偿债压力展望”的报告（以下简称报告）。

报告表示，全国区县城投发债规模及占比维持在较高水平。从发行主体看，近年城投新发债主体以区县城投为主：近7年城投发债主体中，区县城投占比72.64%；近3年新发债区县城投641家，占全部新发债城投的81.55%。

从发行规模看，2015年以来区县城投发债规模波动上升，占全国城投发债总规模的比例基本维持在50%以上。2021年发债规模达3.02万亿元，创历史新高。

净融资方面，近年全国区县城投发债净融资规模波动增长。2015-2016年呈现快速上升态势；2017-2018年受监管政策趋严影响，净融资规模出现显著下降。2020年城投融资政策偏松，净融资规模大幅上涨。2021年迎来又一轮监管周期，净融资规模增长停滞。

分区域看，东北三省及内蒙古、青海、山西、甘肃七省份县城投2016年前后发债净融资规模转负。究其原因，上述区域经济发展水平较低，区县城投数量较少、资质较差。

2021年北京、贵州、天津及云南四省份区县城投净融资转负。其中2016年以来贵州、天津及云南区县城投发债规模停滞或萎缩、净融资规模逐年下降。

河北、湖南、陕西等省份2021年净融资规模下降。其中河北净融资自2020年以来持续下降；湖南、陕西等省份净融资于2021年出现下降，且河北、陕西2021年同比大幅下降56%、35%。

偿债压力方面，报告表示，考虑回售时，多数近年净融资表现不佳的省份未来两年区县城投债存续期到期规模较大。吉林、贵州2022年到期规模与2021年发行规模的比值大于300%，同期云南、辽宁的比值大于200%。此外，天津、云南、陕西、河北、湖北等地的比值大于90%。

偿债能力方面，报告称，2021年综合财力较弱的区域土地出让收入跌幅普遍较大，其中云南、海南等地降幅大于60%，黑龙江、内蒙古、广西等地降幅大于40%。2022年前两月各省份土地出让收入同比降幅扩大，其中2021年土地出让收入跌幅较小的省份，如重庆、天津等地，跌幅大幅扩大。“土地出让收入下跌，导致综合财力较弱的区域偿债资金来源缩减，偿债压力进一步凸显。”报告称。

报告进一步表示，目前城投发债政策持续收紧。发行端，交易所、交易商协会对城投发债实行分级分档管理，部分高负债区域限制发债规模、打折审批借新还旧规模；投资端，监管要求现金类产品不得投资AA+以下债券等。

在此背景下，报告总结称，天津、贵州及云南三地区县城投存续债偿付压力较大。这些区域综合财力较弱、债务率水平较高，且区县城投净融资2021年已转负，存续债到期集中明显，未来2年存续债到期规模较大，在土地市场低迷、城投发债政策持续收紧环境下，2022年面临的偿债压力较大。

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