警惕“滞胀”苗头

文 丨 应习文

根据统计局数据，3月CPI同比上涨1.5%，比上月高0.6个百分点，环比持平。PPI同比上涨8.3%，比上月回落0.5个百分点，环比上涨1.1%。核心CPI同比上涨1.1%，与上月持平，环比下降0.1%。

一、CPI略高于市场预期，输入型通胀是主因

3月CPI同比上涨1.5%，环比持平，同比增速高于上月0.6个百分点，略高于市场预期。

国际大宗商品价格上涨带来的输入型通胀压力是CPI抬升的主要原因，猪肉价格与疫情下的服务业价格下降则在一定程度上压低了CPI的涨幅。

食品价格受猪肉价格下行影响环比下降0.9%，但粮价上涨需引起关注。3月猪肉供给依然充足，猪肉环比下降9.3%，季节性需求下降也推动牛肉、羊肉价格环比下行，成为食品价格最大的压制因素。鲜菜、鲜果、奶类、蛋类、水产品价格互有涨跌，整体平稳。受国际粮价传导和疫情短期影响，粮食和食用油分别环比上涨0.5%和0.4%，值得关注。

非食品价格环比上涨0.3%，涨价压力主要体现在能源与工业制品。受国际能源价格传导影响，3月交通工具燃料价格环比大涨7.1%，居住类水电燃料价格环比上涨0.7%，是非食品中影响最大的因素。

此外，上游价格传导、供应链受阻与疫情影响生产的等因素也推动工业制品价格上升，3月扣除能源的工业消费品价格上涨0.3%，服装、鞋类价格均环比上涨0.4%，通信工具环比上涨1.0%，中、西药分别环比上涨0.4%和0.1%。

其他用品与服务环比大涨1.0%，估计主要源于全球通胀下黄金、珠宝、首饰类商品价格的上涨。不过，疫情影响导致服务类价格低迷，家庭服务、通信服务、旅游分别环比下降0.1%、0.1%和2.6%。

二、PPI同样略高于市场预期，向下游传导效应显现

3月PPI同比上涨8.3%，环比上涨1.1%，略高于市场预期。

受国际大宗商品价格保持高位影响，PPI继续保持环比上涨。3月份国际大宗商品价格保持强势，受俄乌危机影响供应、疫情开放导致需求增长等多重因素影响，国际油价高位震荡，天然气价格反季节上行，有色金属普遍上涨，“妖镍”行情引发普遍关注。

国内PPI上涨压力由上游逐步向下游传导。国内价格受到较强的外部传导压力，生产资料环比上涨1.4%，采集和原材料价格分别环比上涨4.8%和2.9%，从行业看，上游煤炭、石油天然气、黑色金属、有色金属类涨幅明显，中游化工化纤、金属制品涨幅居中。

生活资料环比上涨0.2%，食品与一般日用品分别环比上涨0.5%和0.4%，表明PPI向下游传导效应已有所增强，从行业看主要是农副食品、酒类和纺织业涨幅明显。

三、需求端偏弱，通胀成本推动特征明显

去除食品和能源后，疫情影响下纯需求端的通胀压力并不强。

3月不包括食品和能源的核心CPI环比下降0.1%，为去年12月以来的最差表现；同比上涨1.1%，与上月持平，整体反映需求仍然偏弱。

另一个较好的实体经济需求指标是房租价格，可以综合反映居民就业、收入情况，以及基础商业的回报情况，3月CPI中房屋租金价格环比持平，同比增速回落0.2个百分点至3.8%，依然偏弱。

整体看，当前通胀主要压力来源于全球大宗商品上涨下的外部输入，导致国内压力主要体现在上游，并且有一定向下游传导的趋势，属于典型的成本推动而非需求拉动性质。

而需求端在疫情影响下仍不旺盛。因此，短期看通胀对货币政策尚不构成压力，结合上周国常会的要求，货币政策仍将保持适时加力。

四、未来通胀的几个关注点

展望未来，通胀形势有以下三个重要关注点：

一是猪肉价格持续保持低位的状态很难持续。近期猪粮比价持续处于过度下跌一级预警区间，发改委会同有关方面开展年内第四批中央冻猪肉储备收储工作。从过往周期看，猪粮比超低位运行一般不会超过一年，供给端产能亏损退出会传导至猪肉价格。按去年10月猪粮比见底的时间点看，今年三季度猪肉价格或将回暖，对CPI上涨的压制作用会削弱。

二是上游价格上涨压力的向下传导速度在加快。PPI中一般日用品和食品价格已环比上升，CPI中的制造业产品价格也在走强。全球能源危机下新能源相关产品产能不足，锂电材料、硅料价格上涨，以及汽车行业“缺芯”现象，也导致汽车、通信工具等耐用消费品涨价。

三是疫情引发的局部工业停产、供应链受阻问题可能在未来会影响部分供给。据悉上海疫情已对汽车等制造业供应链产生影响，如蔚来汽车已宣布暂时停产。此外，港口效率也将受疫情干扰，可能会影响中国对全球出口供给能力有待观察，从而引发全球制造业产品价格上涨。

结合疫情下需求不足的现状，当前经济具有“滞胀”苗头。因此，政策要务还是在扑灭疫情和保障供应两个重点上。

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