国元证券:增加的只是短贷
来源:金融界
1、贷款的情况其实还不那么尽如人意:
1)贷款增长其实略有加快,有一笔454亿的非银行业金融机构贷款于3月到期,抛掉这个影响的话,贷款余额的增长速度加快了0.1%,这是9个月以来首次贷款速度出现加快;
2)但减分项是居民及企业的中长期贷款,企业的长期信心没有稳定,且居民购房意愿没有出现改善;
3)贷款的增量以短贷及票据为主,且企业部门所获取的贷款规模的增速在最近一个季度内加快了1%左右,这些可能属行政性救助措施,但确实会舒缓一些企业的流动性风险。
2、真正拉动社融加快的,其实是政府债券:
1)今年Q1政府债券增加1.6万亿,若按照分项来看,几乎增加的都是地方政府专项债;
2)地方政府还在一己之力宽信用,比起一个季度之前,除了银行多给企业输送了一些短期血液之外,这个结构没有太大变化;
3)这也是造成当前贷款及M2走势背离的主因。
3、但我们也要理性看待地方专项债后续的空间:
1)今年地方专项债发行节奏已经严重提前,今年一季度所发行专项债规模已占到全年目标的近44%,去年这个比例只有不到7%,过去三年这个比例平均为22%;
2)在过去历年,地方专项债的发行规模没有大幅偏离过目标,今年也应不会,这会造成今年剩余月份的专项债发行规模同比下降约40%。
4、照此来看,如果短贷这块银行已经尽力的话,宽信用是否可以持续依然需要打一个大大的问号:
1)当前企业债券的加速斜率也在放缓,在少了城投债的支撑后,企业债券对宽信用所起到的力量在明显下降;
2)理论上,信用变宽可以带动债券收益率及股票市场估值的上移,但因信用结构的脆弱性,这个上移暂时还看不到。
5、一个需要稍加关注的点是:M0的增长速度在3月继续加快,这代表着风险偏好这个火苗似乎出现了重燃的迹象,至少通胀交易在缓慢向上,但这是不是来自于俄乌冲突所带来的短时影响尚不可知。
风险提示:货币政策超预期,经济复苏超预期。
注:文中报告依据国元证券研究中心已公开发布研究报告,具体报告内容和相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告:《增加的只是短贷》
对外发布时间:2022年4月12日
本报告分析师:杨为敩
关键词: 国元证券增加的只是短贷
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