社融、新增信贷数据的断崖式下跌

5月13日，中国央行公布了4月份的金融数据，从数据上看，4月份信贷不振、需求低迷，是显而易见的。不仅人民币信贷需求弱，外币信贷一样弱；不仅居民住户的贷款减少，连企业的贷款也在减少；不仅住房贷款减少，连消费贷款也在减少。

简单列举下数据，4月社融存量同比增长10.2%，增量为9102亿，比上年同期少9468亿。主要的拖累项就是信贷，4月人民币贷款增加3616亿，同比少增9224亿。与此同时，4月政府债的发行规模明显回落，其对社融的支撑力度也明显减弱。4月政府债券净融资3912亿，同比仅多173亿。另外，广义货币同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.8和2.4个百分点，狭义货币同比增长5.1%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低1.1个百分点。

很明显4月的增量与去年同期相比直接减半，远低于市场预期，较3月份的“天量”更是环比下滑80%。可以这样说，与3月份的社融不同，当时是徒有虚表，结构经不起推敲，而这4月的数据干脆也不用掩饰了，就是差。

从分项上看，4月信贷总量大幅下降，为6454亿，同比少增8231亿。其中，住户贷款再度出现负值，减少2170亿，同比少增7453亿。企事业单位同比也有所下滑，且主要是依靠票据融资。4月企业贷款增加5784亿，同比少增1768亿，其中短期贷款减少1948亿，中长期贷款增加2652亿，票据融资增加5148亿。

4月信贷总量的大幅走弱，背后的最主要因素，毫无疑问就是疫情。贯穿4月的疫情可以说对居民和企业的信贷需求造成了全面的冲击。对于居民部门来说，疫情反复不仅使得居民线下消费场景缺失，更使得居民收入来源减少、预期转弱、消费意愿持续下滑。比如在疫情影响下，今年“五一”假期的消费数据就非常疲弱。据文旅部披露，“五一”期间全国国内旅游出游1.6亿人次，同比减少30.2%，按可比口径恢复至疫情前同期的66.8%；实现国内旅游收入646.8亿元，同比减少42.9%，仅恢复至疫情前同期的44.0%。消费回落自然也意味着居民的消费贷需求减弱，所以4月不含住房贷款的消费贷款减少1044亿元，同比少增1861亿元。

而对于企业部门来说，疫情对需求和生产造成的冲击，加剧了他们的经营压力，企业的生产投资策略开始转向保守，融资需求回落。疫情除了压制国内的需求之外，防疫政策下部分企业减产停产，国内供应链和产业链压力加剧。表现在数据上就是，4月国内的生产指数、供应商配送时间等均出现了明显的下滑。

而且我们要认识到这一轮疫情对经济主体的预期造成明显冲击。此前国内虽然也出现了几轮疫情，但是都得到了较快的控制，对经济的冲击还算是整体可控。但是本轮疫情已经持续了一个多月，对经济的冲击仅次于2020年初第一轮疫情。在这样的情况下，居民和企业的信心明显受到了影响。在需求走弱、生产受阻、预期下滑的时候，企业和个人在投资时自然会更加谨慎。

除了疫情之外，受地缘冲突加剧等因素的影响，要素短缺、原材料等生产成本上涨也加剧了企业，特别是中小微企业面临的经营压力。

再看房地产方面，虽然在4月份国内多地纷纷出台房地产刺激政策，但是从效果上看，依旧没有达到预期效果。4月30大中城市商品房成交面积月均值为27.48万平方米，大幅低于往年平均水平。房地产销售下滑除了疫情的影响之外，还有居民对房企的不信任、对房价预期下降等，这些使得目前房地产销售市场依旧疲软。相应的居民的购房贷款需求也会不足，住户4月住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元。很多人开始对贷款买房的意愿越来越少，甚至已经开始提前还房贷了。

也许有人会觉得奇怪，为什么会有人选择提前还款？比较，房贷是普通人可以借到的最大额、最便宜、期限最长的资金，而且随着货币放水和通货膨胀，越晚还款应该越划算。这是十几年来，人们被反复灌输的经验。

但是我们要注意到，过去两年，很多购房者申请到的房贷利率偏高，有的人房贷利率是5.5%甚至6%，而今年以来股票、基金、理财都不行，前两个都是以亏损为主，银行理财主要投资于债券，中美利率倒挂情况下债券市场走势不佳，今年前四个月银行理财产品的收益率也普遍不好，个别甚至出现了亏损。手里的闲钱，现在做银行理财其实很难超过4%。与其收益率倒挂，不如提前还贷。

有的人提前还款，也是对自己行业前景不是很看好，或者对自己未来几年的职业机会，也不是很看好，在手里有钱的情况下，选择提前还房贷，或者还部分房贷。这样做的好处是：降低家庭的杠杆率，让自己更安全一些。

总而言之，居民不仅不愿意贷款还急着往银行里还款，数据自然不会好看。

而在15日早上，中国央行与银保监会联合发布通知：首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。

其实这是一个救市的大招，此前尽管名义上地方可以根据实际，自主确定房贷利率。但下限的调低，很显然给了各个地方刺激住房需求更大的空间。一些迫切需要刺激楼市的地方，可能直接一降到底。即便经济发达的一线和强二线城市，房地产的活跃对地方政府在疫情干扰财政吃力的环境下，也显得非常重要。后续全国范围的首套房利率下调，是必然会出现的情况。

当下的救地产，并不是要刺激房价上涨，救地产的核心是救经济。房地产在任何一个阶段，都对经济全局关系重大。如果任由地产腰斩下滑，最终的结果一定是系统性的经济金融风险暴露，更多人会下岗失业，收入锐减。所以，房地产不能崩溃。此外，要力挽地产系统下行的狂澜，后续还要配套更多救市政策。例如，放松一二线城市的限购，对预售资金做出更灵活的监管，下调五年期LPR等。

总之，对市场和经济利好偏多，但对房价影响暂时不会太大。

继续回到上面的问题，4月政府债券净融资3912亿，同比仅多173亿，而1-3月政府债净融资平均同比多增3079亿，即政府债对社融的支撑力度在4月份明显减弱。在经历过一季度政府债发债高峰之后，4月政府债发行进度有所放缓，4月政府新增专项债仅发行1038.3亿元。但是，此前监管层也多次发声要加快政府债的发行进度。比如监管要求地方须在6月底前完成大部分2022年新增专项债的发行工作，在三季度完成剩余额度的发行。在这样的情况下，后续政府债的发行进度可能会出现加快。

数据显示，截至5月13日，新增专项债的发行规模就达到了2230.9亿元。另外，今年全年共计3.65万亿元专项债，1-4月共发行了1.37万亿元，还剩余2.28万亿元。假设在6月前发行70%-80%，那么5、6月份发行规模就需要达到1.2-1.6万亿元，月均发行规模会达到0.6万亿元到0.8万亿元。再考虑到国债和一般债的话，5、6月份政府债的发行规模有望超过1万亿元，这对社融将形成一定支撑。

最后再看货币的供应量，广义货币同比增长10.5%，前值和去年同期分别为9.7%和8.1%。广义货币同比走高，可能与财政发力、财政存款向企业存款转移有关。一方面，4月起增值税留抵退税政策开始实施，退税资金直达企业能促进财政存款转移至企业存款。据中国税务总局统计，4月1日至30日，全国已有8015亿元增值税留抵退税款。

但是狭义货币，也就是活钱同比增速较弱，两者的剪刀差比上个月的5%还扩大了0.4个百分点。两者剪刀差扩大，也意味着无论是居民还是企业，对投资对消费的意愿都在降低、对未来的预期偏悲观。

其实，金融数据的断崖式下跌，早就在大家的预期之中，甚至很多人认为5月份的社融也不会好看到哪里去，4月份的经济状况大家已经有目共睹，而5月现在已经过去一半，可能会比4月还严重，5月份以来北京也差不多等同于暂停，上海也还没有恢复，这两个经济中心全都出问题，那么社融数据就不可能好。

其实，如果只是单纯因为疫情冲击的话也还好说，因为这个因素会随着疫情的逐渐缓和而缓解。真正值得警惕的是，所有人信心的消失殆尽，而这种信心消失，并非一日之寒，这才是真正值得警惕的地方。预期就像火车头一样，要使其转势需要很强的力量，一旦方向形成，再想掉头只怕会是千难万阻。

关键词： 社融、新增信贷数据的断崖式下跌