【独家焦点】货币市场利率上行，信用债融资遇冷｜第一财经研究院中国金融条件指数周报

新版中国金融条件指数简介

8月31日，第一财经研究院发布新版中国金融条件指数，旨在衡量中国金融市场流动性的松紧。中国金融条件指数是反映中国经济主体融资成本、融资条件和融资可得性的综合指标，作为现有宏观统计数据的补充，为观察中国的货币金融环境提供新的角度。

新版本主要针对指数的组成指标进行了修改，在新指标的选取上主要有以下三方面的考量：首先，从货币市场指标来看，许多研究表明中国经济增速的下滑伴随着中性利率的下降，因此关注主要货币市场指标（如R007、DR007）的水平值并不足以反映流动性的松紧程度；其次，从债券市场指标来看，用于衡量信用利差的债权市场指标此前多有重合，在新版本中得以修正；最后，新版本中加入了市盈率与股市杠杆率两个重要指标，提升了股市流动性在指数中的重要性。

(资料图片)

中国金融条件指数的水平值、相对值以及波动率都值得关注。由于指数为标准分数（z score），其水平值取决于样本时间段的覆盖，因此对于金融环境松紧的划分并不是一成不变的。通过两点之间的相对值，尤其是和标志性事件进行对比，来判断金融环境松紧或是一个更有效的观测方法。金融条件指数的波动率同样具有观测意义，金融环境的不稳定性将传导至实体经济，导致宏观经济的波动性上升。

无论是对政策制定者还是对市场参与人士来说，中国金融条件指数所反映的信息均具有参考意义。对于政策制定者来说，指数既可以作为政策制定前对中国金融环境的整体考量，也可以作为政策制定后对市场反应的观察。对市场人士而言，金融条件指数有助于他们对大类资产的未来走势作出研判，为投资决策提供参考。

摘要

在8月22日至8月26日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.89，较前一周上升0.02，年内指数下降1.83。从历史数据来看，中国金融条件指数自今年4月起存在快速下降的趋势，已趋近历史低位。

上周，主要受月末因素影响，货币市场利率普遍上行。银行间市场质押式成交量周内由6.8万亿下降至6.3万亿，R007与DR007利率分别回升至1.80%和1.71%，逐步靠近政策利率中枢，央行货币投放保持稳定。

上周，债券市场总发行额为1.11万亿元，但净融资额仅为-944.42亿元。其中，政府部门净融资118.09亿元，金融部门净融资48.60亿元，非金融企业部门净融资-1111.11亿元。在非金融企业部门中，资产支持证券净融资-909.35亿元，年内净融资额达到-5799.69亿元，显示市场对于资产支持证券未来预期现金流的悲观态度。

上周，国债收益率曲线全线上浮，信用债收益率同样普遍上行，信用债与国债收益率差普遍下行。上周AAA级企业债与国债收益率差下降3.75bp，公司债与国债收益率差下降3.24bp，资产支持证券与国债收益率差下降3.57bp。

正文

一、中国金融条件指数概况

在8月22日至8月26日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.89，较前一周上升0.02，年内指数下降1.83。

从历史数据来看，中国金融条件指数自今年4月起存在快速下降的趋势，已趋近历史低位。

二、货币市场

上周，主要受月末因素影响，货币市场利率普遍上行。银行间市场质押式成交量周内由6.8万亿下降至6.3万亿，R007与DR007利率分别回升至1.80%和1.71%，逐步靠近政策利率中枢。

1、央行公开市场操作

从流动性投放来看，上周央行保持每日20亿元的7天逆回购投放，即使月末因素也并未改变央行的投放节奏。7天逆回购利率保持在2.0%。

2、货币市场成交量与利率

截至8月26日的一周，由于临近月末，银行间市场质押式逆回购成交量由6.8万亿下降至6.3万亿。R001利率小幅上升，由1.23%上升至1.34%。

上周，R007与DR007显著低于政策利率的现象有所好转。R007周内由1.56%上升至1.80%，DR007周内由1.38%上升至1.71%。

三、债券市场

1、债券市场发行

上周，债券市场总发行额为1.11万亿元，净融资额为-944.42亿元。其中，政府部门净融资118.09亿元，金融部门净融资48.60亿元，非金融企业部门净融资-1111.11亿元。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，国债收益率曲线全线上浮。从短端来看，3月期、6月期以及1年期国债收益率周内分别上升3.03bp、8.88bp和6.74bp；从中长端来看，10年期、20年期与30年期国债收益率分别上升5.55bp、4.27bp和2.98bp。从国债期限利差来看，上周10年期与1年期国债的期限利差均值为84.90bp。

2） 信用债

上周，信用债收益率普遍上行。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率在周内分别上升3.50bp、4.01bp、3.68bp和7.75bp。

信用债与国债收益率差上周普遍下行。上周AAA级企业债与国债收益率差下降3.75bp，公司债与国债收益率差下降3.24bp，资产支持证券与国债收益率差下降3.57bp，中票与国债收益率差上升0.5bp。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

关键词： 货币市场利率上行 信用债融资遇冷｜第一财经研究院中国金