每日简讯:美国流动性快速收紧,债务也逼近上限!美财政部要准备开闸放水救市场?
一.美国流动性快速收紧
(相关资料图)
2022年3月以来美联储一路加息,9月后缩表也开始翻番至950亿,导致流动性持续收紧。
反映货币供应量的美国M2增速,在2020年大部分时间都在20%以上,但之后即出现了陡峭的下降趋势,今年11月跌至0.01%,仅勉强保持正增长,为1960年有数据以来最低。
作为基础货币的一部分,美国银行体系存放在美联储的准备金也降至三万亿美元左右。
这对美联储继续缩表是个挑战,全速的缩表模式会影响基础货币数量,因为在美伟的最大
买家美联储退出后,私人部门就得来承接美债,进而使得流动性进一步收紧,为危机埋下伏笔。
上一次缩表期间,银行体系准备金额度曾大幅下降,2019年美联储资产负债表中的准备金余额跌至1.4万亿美元或GDP的6.4%的谷底,成为2019年9月美国回购市场危机爆发的导火索。
不过,市场上出现了一些新的变化,或能为美联储继续缩表保驾护航。
二.债务上限
美国债务上限的大戏又要拉开大幕。
截至当前美国公共债务规模31.3万亿美元,逼近31.4万亿美元法定债务上限。参照过去一年美债的净发行速度,花旗研报预计明年2月初就将达到债务上限。
届时美国联邦政府必须向国会寻求提高待务上限,以允许财政部发行更多债务来支付现有债务,以及应对各项政府开支。
但目前来看,要美国两党合作、快速提高债务上限的可能性微乎其微。历来债务上限就是美国两党博弈的筹码,中期选举后分裂的国会更是使得提高债务上限阻碍重重。
众议院少数党领袖、共和党人凯文麦卡锡就表示,他们将利用提高债务上限的投票迫使民主党削减开支;而总统拜登和国会民主党人则回应称,他们不会允许共和党人向他们施压,削减联邦计划。
当政府债务触及债务上限,又迟迟得不到国会授权,财政部就只能采取非常措施来避免违约,例如消耗在美联储开设的现金账户TGA,这可以理解为财政部的现金储备。
目前财政部的现金储备为4349亿美元,6月时两党政策中心估计,财政部手头现金或不早于2023年第三季度用完,一些市场机构则预期应急措施可以撑到明年四季度。
从过往经验来看,在分裂国会的背景下,美国可能要等到财政部现金账户接近耗尽,即快要违约时,才能通过债务上限,因此明年四季度债务上限或才能得以提高。
在此期间,联邦财政部发债需求下降,同时财政支出推动财政部现金账户余额持续回落,财政口袋只出不进,从而为市场补充流动性。
三.隔夜逆回购账户
隔夜逆回购工具或成为另一大流动性来源。隔夜逆回购本是美联储用来吸收市场过剩流动性的工具,但即使今年以来美元流动性持续趋紧,隔夜逆回购操作规模依旧维持在2.5万亿美元的高位。
关于这点,此前文章中已作出解释,逆回购工具的主要投资者是货币市场基金,他们对安全性要求很高,本来除了持有现金,还可以购买短期的国库券(T-bills),但一方面,市场上存量的短期国债数量在下降。
另一方面,美联储激进加息导致美债收益率持续上涨,债券价格大跌(债券收益率和价格成反比),买入就马上有账面损失,而美元指数逆势大涨,通过隔夜逆回购工具将美元存放在美联储,更加安全。
此外,美联储支付的价格对许多基金经理来说也是一个有吸引力的选择。随着美联储加息,隔夜逆回购利率已升至4.3%,这意味着货币基金可以在联储的隔夜逆回购工具轻松获取4.3%的利息,比变动迟缓的存款利率高多了。
不过随着美联储放缓加息步伐,加息路径逐步明朗,通胀也在继续回落,尾部风险已变成降息而不是加息,货币市场基金应该更愿意延长期限,并从逆回购工具转向国库券或者机构债务。
此外,今年财政部多次选择削减附息国债的发行规模,为增发短债留出更多空间,目前已经取得一定成效。从下图可以看出,短期国债在所有未偿可流通国债中的占比,从7月接近击穿15%的谷底稳步上升至11月的15.9%,替代性无风险产品增加也有利于资金从隔夜逆回购工具中撤出。
整体来看,逆回购工具和TGA余额的下降将对冲缩表的影响,让准备金不至于过快地降至2万亿美元的最低舒适水平以下,帮助缩表平稳运行。
不过,值得注意的是,如果通胀比市场预期得更为顽固,美联储可能被迫在更长时间保持更高的利率,逆回购工具的使用量也会居高不下,导致准备金的过快消耗,届时美联储可能需要降低对逆回购工具支付的利率,以推动现金撤出逆回购工具。
小结:
在加息和缩表的组合拳下,11月美国M2增速跌至历史新低,美国银行体系存放在美联储的准备金也降至三万亿美元左右,若美联储继续缩表,将继续抽走流动性,危机或一触即发。
不过美国财政部在明年2月就会触及债务上限,叠加分裂的国会,美国可能要等到明年四季度才能提高债务上限,期间财政口袋只出不进,从而为市场补充流动性。
隔夜逆回购工具操作规模也维持在2.5万亿美元的高位,随着美联储加息路径明朗、通胀回落,替代性产品短债供给上升,主要投资者货币市场基金应该愿意从逆回购工具中撤出,转向期限更长的短期无风险产品。
逆回购工具和TGA余额的下降将对冲缩表的影响,让准备金不至于过快地降至2万亿美元的最低舒适水平以下。不过,如果通胀比市场预期得更为顽固,美联储被迫长时间保持高利率,逆回购工具的使用量可能居高不下,导致准备金的过快消耗.
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