中邮证券：给予裕同科技买入评级

(资料图片仅供参考)

中邮证券有限责任公司杨维维近期对裕同科技进行研究并发布了研究报告《短期业绩承压，期待需求回暖》，本报告对裕同科技给出买入评级，当前股价为24.37元。

裕同科技(002831)
事件：
公司发布2023年半年度报告：
2023H1公司实现收入63.65亿元，同比-12.45%；归母净利润4.32亿元，同比-10.82%；扣非后归母净利润5.03亿元，同比-0.77%。其中，2023Q2公司实现收入34.54亿元，同比-10.76%;归母净利润2.50亿元，同比-4.30%;扣非后归母净利润3.45亿元，同比+12.53%。受下游消费电子等需求影响，公司收入同比下滑，利润端表现好于收入。
受益于销售回款增加、采购支出减少，2023H1公司经营性现金流净额为23.15亿元，同比+84.86%，其中Q2单季度公司经营性现金流净额为12.77亿元，同比+46.73%，现金流表现靓丽。
此外，公司拟每10股派发现金红利3.27元（含税）。
主要产品收入同比下滑，海外市场持续加大布局
分产品看，2023H1公司纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品、其他产品分别实现收入44.97、12.52、4.25、0.83亿元，同比分别-13.15%、-9.64%、-12.26%、-30.37%，受下游需求影响，公司各业务同比均有所下滑。毛利率方面，以上业务毛利率分别为23.35%、23.89%、20.41%、32.07%，同比分别+3.26pct、+1.19pct、-4.96pct、+10.99pct，环保纸塑产品毛利率同比有所下滑，而其他业务毛利率均有不同程度的提升，主要得益于公司智能工厂全面快速推进。
分地区看，2023H1公司国内、国外业务分别实现收入46.87、16.79亿元，同比分别-18.98%、+12.98%；毛利率分别为20.75%、31.59%，同比分别+0.56pct、+6.96pct。公司海外市场拓展成效显现，报告期内，公司马来西亚、印度等新工厂建设完成并顺利投产，越南纸塑项目顺利建设，海外生产布局持续加大。
盈利能力有所提升，期间费用率管控良好
2023H1公司整体毛利率、净利率分别为23.61%、6.88%，同比分别+2.51pct、-0.10pct，其中2023Q2公司毛利率、净利率分别为23.52%、7.50%，同比分别+2.16pct、+0.29pct，盈利能力提升，主要得益于智能工厂建设持续推进，生产成本降低，运营效率提高。
期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为13.07%，同比+1.68pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.84%、6.64%、4.73%、-1.13%，分别同比+0.46pct、+1.13pct、+0.87pct、-0.78pct。2023Q2单季度公司期间费用率为9.80%，同比-0.30pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.08%、6.33%、4.38%、-3.99%，分别同比+0.81pct、+0.90pct、+0.56pct、-2.56pct，整体费用率管控良好，其中，财务费用率同比下降主要系汇兑收益贡献。
投资建议：
持续看好公司作为包装行业的领军企业，随着公司业务多元化布局、海外产能持续布局以及智能化工厂全面推进，中长期稳步发展。我们预计公司2023-2025年收入分别为167.53/193.48/222.05亿元，同比分别+2.39%/+15.49%/+14.77%；归母净利润分别为15.07/17.47/20.15亿元，同比分别+1.27%/+15.91%/+15.39%，PE分别为15/13/11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：
新业务拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，主要原材料价格大幅波动风险；智能化工厂建设不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券周嘉乐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.67%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.89亿，根据现价换算的预测PE为15.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为32.6。

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